Mengapa biaya minyak mentah impor dapat menekan margin kilang?

  • Sinopec memperkirakan premi minyak mentah impor pada kuartal keempat 2026 dapat mencapai 15–25 dolar per barel, termasuk premi harga jual resmi, ongkos angkut, dan biaya asuransi; angka aktual pada kuartal kedua dan ketiga masing-masing sebesar 14.7 dolar dan 4.2 dolar per barel.
  • Citi menilai margin kotor pengilangan dapat tertekan pada kuartal keempat, dengan besarnya dampak bergantung pada apakah kilang menggunakan sewa kapal spot atau berjangka. Panggilan pendapatan Sinopec menunjukkan bahwa perusahaan terutama menggunakan kapal tanker minyak mentah sangat besar yang disewa secara spot dan berencana memperkuat kerja sama dengan perusahaan pelayaran China.
  • Citi memperkirakan margin kotor pengilangan Sinopec pada kuartal keempat dapat melemah dibandingkan kuartal sebelumnya, tetapi penggunaan cadangan minyak mentah komersial China, peningkatan ekspor diesel dan bahan bakar jet, serta potensi keuntungan persediaan dapat memberikan sedikit penyangga.

Sejauh mana tambahan ekspor dapat mengurangi kekurangan diesel?

  • Sinopec memperkirakan ekspor tetap stabil pada kuartal keempat; ekspor produk olahan minyaknya dalam sembilan bulan pertama 2026 sebesar 12,7 juta ton, relatif tidak berubah dibandingkan tahun sebelumnya. Sementara itu, Citi menilai kuota ekspor tahap keempat China dapat mendorong peningkatan volume ekspor kuartal keempat dibandingkan kuartal sebelumnya.
  • Tambahan kuota sekitar 5,7 juta ton membuat kuota setahun penuh mencapai 42 juta ton, naik 5%–6% dibandingkan tahun sebelumnya. Berdasarkan tingkat penggunaan kuota sekitar 90%, Citi memperkirakan ekspor produk olahan minyak China pada kuartal keempat dapat mencapai hingga 5 juta–5,5 juta ton per bulan, naik sekitar 200 ribu barel per hari dibandingkan tingkat pada periode 8–September. Kenaikan tersebut kemungkinan terutama berupa diesel dan bahan bakar jet.
  • Korea Selatan berencana melonggarkan pembatasan ekspor diesel mulai November 2026, dengan perkiraan kenaikan sekitar 50 ribu barel per hari; Uni Eropa berencana melepas 20,5 juta barel stok diesel sebelum akhir Januari 2027, setara sekitar 220 ribu barel per hari selama tiga bulan mendatang. Citi memperkirakan, bersama potensi tambahan ekspor China, ketiganya dapat menutup sekitar sepertiga dari kekurangan pasokan diesel gabungan dari Timur Tengah dan Rusia sebesar 1,2 juta–1,3 juta barel per hari.
  • Tambahan pasokan dapat menekan spread perengkahan diesel dan bahan bakar jet terhadap minyak mentah dalam jangka pendek, tetapi Citi memperkirakan pemeliharaan kilang mungkin lebih banyak pada musim semi tahun depan dan pemulihan tingkat operasi kilang Rusia berjalan lambat, sehingga ketatnya pasokan produk olahan minyak mungkin membutuhkan waktu lebih lama untuk mereda.

Kilang mana yang lebih terdampak kenaikan ongkos angkut?

  • Citi menilai FPCC paling sedikit terdampak lonjakan ongkos angkut baru-baru ini, diikuti S-Oil, SKI, dan TOP; SPRC dan PTTGC sepenuhnya menggunakan sewa kapal spot dan tampaknya paling terdampak.
  • Citi mempertahankan S-Oil dan FPCC sebagai pilihan utama di sektor pengilangan regional. Bank tersebut menilai arus kas bebas dan neraca S-Oil berpeluang membaik secara signifikan pada semester pertama 2027, sehingga membuka ruang untuk menaikkan dividen; valuasinya juga memperhitungkan kontribusi proyek Shaheen, sementara keterlambatan dimulainya proyek merupakan salah satu risiko penurunan.