J.P. Morgan: Pembelian emas bank sentral makin cepat, ekspansi tambang tembaga AS terkendala peleburan

Pembelian emas bank sentral makin cepat, mengapa harga emas masih tertekan?

Data World Gold Council menunjukkan bank sentral global membeli bersih 321 ton emas pada kuartal ketiga 2026, laju tercepat sejak 2024; pembelian sejak awal tahun mencapai 675 ton, naik 6% dibandingkan periode yang sama pada 2025. Pada periode yang sama, ETF emas global menambah kepemilikan 211 ton, membalikkan arus keluar bersih pada kuartal kedua.
Konsumsi fisik tertekan oleh harga tinggi: konsumsi perhiasan emas pada kuartal ketiga turun 17% secara tahunan menjadi 313 ton, kuartal ketiga terlemah dalam seri data tersebut; investasi emas batangan dan koin turun ke titik terendah empat tahun sebesar 268 ton.
JPMorgan menilai emas dan saham pertambangan emas semakin menarik, tetapi harga emas masih bisa turun lebih lanjut ke 3600–3700 dolar AS per ons. Skenario titik balik yang dipantau bank tersebut mencakup peralihan ekonomi dari harga energi dan suku bunga tinggi ke kondisi resesi, atau kembalinya selera risiko di pasar.

Produksi tembaga tambang AS telah turun sekitar setengah selama kurang lebih 30 tahun terakhir dan kini sekitar 1 juta–1,1 juta ton per tahun. JPMorgan menyatakan kebijakan telah mempercepat keputusan investasi final, dan cadangan proyek tambang tembaga AS setara dengan kapasitas tahunan sekitar 1,3 juta ton, tetapi sebagian besar baru akan menjadi pasokan setelah 2030.
Biaya pembangunan proyek relatif tinggi: intensitas modal rata-rata proyek tambang tembaga AS sekitar 28 ribu dolar AS per ton kapasitas tahunan, lebih tinggi daripada angka global sekitar 24 ribu–26 ribu dolar AS. Kendala sumber daya air dan pemrosesan domestik juga dapat menaikkan biaya.
Hambatan yang lebih mendesak adalah peleburan. Dua pabrik peleburan tembaga primer utama AS memiliki kapasitas nominal gabungan sekitar 550 ribu ton per tahun, dengan kapasitas tersisa sekitar 130 ribu ton setelah utilisasi ditingkatkan; bank tersebut memperkirakan, setelah gangguan tarif dikesampingkan, defisit tembaga rafinasi AS masih sekitar 1 juta ton per tahun pada akhir dekade ini.
Salah satu variabel terbesar adalah proyek Resolution yang dimiliki bersama oleh Rio Tinto dan BHP, dengan kapasitas tahunan yang direncanakan sekitar 600 ribu ton, hampir setengah dari cadangan proyek AS; tetapi bank tersebut memperkirakan keputusan investasi final sulit dibuat sebelum 2030. Investasi awal sekitar 20 miliar dolar AS, dan fasilitas peleburan potensial mungkin memerlukan tambahan lebih dari 5 miliar dolar AS.

Eropa memasuki musim pemanasan 2026–2027 dengan persediaan gas alam pada tingkat terendah sejak 2013. Laporan tersebut menyatakan suhu di sebagian besar daratan Eropa pada minggu itu diperkirakan 2–5 derajat Celsius di bawah normal, dan gelombang dingin akan menguji persediaan.
Bauran pembangkitan listrik telah berubah: pembangkitan berbahan bakar fosil di Jerman diperkirakan naik pada minggu itu ke tingkat tertinggi sejak Februari, sementara Prancis juga menyalakan kembali sebuah pembangkit listrik tenaga batu bara untuk pertama kalinya dalam hampir setahun.
Minyak mentah Brent dipengaruhi kabar diplomatik dan ditutup pada 104.35 dolar AS per barel hari itu, relatif tidak berubah, tetapi berfluktuasi antara 101–107 dolar AS selama sesi; kabar yang saling bertentangan mengenai kesepakatan AS-Iran membuat harga bergerak bolak-balik.

Strategis valuta asing JPMorgan memperkirakan dolar dapat melemah 1%–2% jika Partai Demokrat menyapu bersih Kongres; jika Partai Republik tampil lebih baik dari perkiraan dan mempertahankan Senat, dolar dapat menguat secara moderat.
Laporan tersebut menilai pelemahan dolar secara teoritis mendukung permintaan logam dan komoditas, tetapi investor juga mencermati potensi regulasi AI jika Demokrat menang. Emas dan tembaga berkaitan erat dengan perdagangan berbasis selera risiko selama dua tahun terakhir, sehingga logam juga dapat ikut turun jika pasar mengalami aksi jual.
Secara historis, selama 30 tahun terakhir, sektor material rata-rata naik 13% dalam enam bulan setelah pemilu paruh waktu AS; kinerja sektor energi tidak konsisten, dengan kinerja rata-rata negatif pada tiga, sembilan, dan dua belas bulan, serta positif pada enam bulan.