Morgan Stanley: Bisnis PC Intel Melambat Tajam: Kuatnya Server Belum Menghapus Kekhawatiran Valuasi

Mengapa kinerja yang melampaui perkiraan beralih menjadi panduan yang lemah?

Pendapatan Intel pada kuartal ketiga 2026 sebesar 16,513 miliar dolar AS, sedikit di bawah konsensus pasar sebesar 16,555 miliar dolar AS dan di atas perkiraan Morgan Stanley sebesar 16,256 miliar dolar AS; laba per saham non-GAAP sebesar 0.52 dolar AS, di atas perkiraan keduanya sebesar 0.41 dolar AS.
Titik tengah panduan pendapatan kuartal keempat turun menjadi 15,5 miliar dolar AS, di bawah konsensus pasar sebesar 17,29 miliar dolar AS dan perkiraan bank tersebut sebesar 16,759 miliar dolar AS; panduan margin kotor sebesar 38%, turun tajam dari 44,1% pada kuartal ketiga.

Morgan Stanley semula berharap kenaikan harga dapat mengimbangi lemahnya volume penjualan: harga bisnis klien naik 27% secara tahunan pada kuartal kedua, tetapi bank tersebut memperkirakan volume penjualan PC turun sekitar 25% secara tahunan pada paruh kedua.
Bank tersebut menilai sebagian kinerja harga sebelumnya mencerminkan penumpukan persediaan yang signifikan. Intel memperkirakan penurunan yang memecahkan rekor pada paruh kedua, dengan dampak persediaan berlanjut hingga kuartal pertama 2027, sehingga kenaikan harga tidak mampu mengimbangi lemahnya penjualan seperti yang diharapkan bank tersebut.

Pendapatan bisnis pusat data dan AI pada kuartal ketiga naik 78% secara tahunan menjadi 7,318 miliar dolar AS. Perusahaan memperkirakan pengiriman di pasar server tumbuh lebih dari 30% pada 2027; Morgan Stanley memperkirakan, dengan kenaikan harga, pertumbuhan pendapatan pasar dapat mendekati 50%.
Insiden di pabrik wafer Israel diperkirakan berdampak ratusan juta dolar AS per kuartal pada produk server 10 nanometer; kekurangan substrat akan lebih parah pada paruh pertama 2027, dan pendapatan bisnis server kuartal pertama dapat turun dibandingkan kuartal sebelumnya. Bank tersebut juga memperkirakan pendapatan AMD dan beberapa produsen ARM tumbuh 70%–100% pada tahun berikutnya, sehingga ekspansi industri hanya memberikan tambahan terbatas pada proyeksinya untuk Intel.

Didorong oleh kondisi pasar server yang lebih kuat, Morgan Stanley menaikkan proyeksi laba per saham non-GAAP 2027 dari 2.00 dolar AS menjadi 2.28 dolar AS. Namun, bank tersebut menilai bahwa setelah menggunakan asumsi margin operasi yang lebih tinggi, ruang peningkatan margin setelah 2027 menjadi lebih kecil. Karena itu, bank menurunkan kelipatan valuasi dan target harga dari 84 dolar AS menjadi 75 dolar AS, sambil mempertahankan peringkat setara pasar.
Intel menyebut 2027 sebagai tahun investasi; Morgan Stanley memperkirakan belanja modal akan meningkat jauh lagi dari basis yang melebihi 20 miliar dolar AS, dengan arus kas bebas yang dihasilkan pada 2027 terbatas. Manajemen optimistis terhadap foundry 14A dan pengemasan canggih, serta merencanakan produksi percobaan berisiko 14A pada 2028 dan produksi massal pada 2029, tetapi kekurangan kapasitas server yang terus berlanjut dapat melemahkan kepercayaan pelanggan terhadap kapasitas foundry.
Bank tersebut ingin melihat peta jalan produk yang mampu meraih keunggulan kinerja CPU server sebelum lebih yakin akan keberlanjutan laba. Perusahaan menyatakan produk unggulan 2027, Diamond Rapids, dipengaruhi oleh pertimbangan kompromi dalam desain arsitektur, sehingga bank tersebut menilai peluang paling awal untuk unggul adalah melalui Coral Rapids pada tahun berikutnya, sementara para pesaing juga meningkatkan kapasitas.