Bernstein: Pendapatan Luxshare naik pada kuartal ketiga tanpa kenaikan laba sepadan: perakitan Apple dan kurs menekan, bisnis server AI mengambil alih pendorong pertumbuhan

Mengapa laba meleset meski pendapatan melampaui ekspektasi?

Pendapatan kuartal ketiga 2026 mencapai 110,5 miliar yuan, naik 14,6% secara tahunan dan 22% secara kuartalan, serta 1,6% di atas konsensus pasar. Laba bersih yang dapat diatribusikan kepada pemegang saham sebesar 5,21 miliar yuan, naik 7% secara tahunan tetapi 12,6% di bawah konsensus.
Bernstein mengaitkan laba yang meleset terutama dengan kontribusi pendapatan usaha patungan perakitan iPhone yang lebih rendah dari perkiraan dan meningkatnya belanja riset dan pengembangan. Laba yang disumbangkan oleh entitas asosiasi dan usaha patungan turun 12% secara kuartalan menjadi 1,1 miliar yuan, terutama berasal dari bisnis perakitan iPhone; permintaan dimajukan ke semester pertama dan peluncuran model dasar iPhone 18 ditunda hingga kuartal pertama 2027, sehingga memengaruhi kontribusi kuartal tersebut.
Margin kotor kuartal ketiga sebesar 12,1%, sesuai konsensus pasar tetapi turun 0.7 poin persentase secara tahunan. Sebagian besar kenaikan biaya memori telah diteruskan kepada pelanggan, sedangkan kenaikan harga bahan lain lebih sulit diimbangi; perubahan kurs dan meningkatnya porsi bisnis ODM bermargin kotor rendah juga menekan margin kotor.

Pada tiga kuartal pertama 2026, perubahan kurs mengurangi laba kotor sekitar 5 miliar yuan, setara dengan penurunan margin kotor sebesar 1.75 poin persentase; pada periode yang sama terdapat pula kerugian kurs sebesar 2,9 miliar yuan, termasuk 880 juta yuan pada kuartal ketiga.
Perusahaan memberikan panduan pertumbuhan laba bersih 2026 sebesar 15%–20% menjadi 19,1 miliar–19,9 miliar yuan, sedangkan ekspektasi pihak pembeli sebesar 19,5 miliar–20 miliar yuan. Bernstein memperkirakan laba bersih naik 18%, tetapi laba per saham naik 14% setelah memperhitungkan dilusi saham akibat pencatatan di Hong Kong.

Produk interkoneksi tembaga 224G perusahaan telah memasuki produksi massal; modul optik 1.6T telah mengatasi masalah tingkat hasil produksi pada tahap pengenalan produk baru, dengan produksi massal direncanakan pada kuartal pertama 2027 dan pengiriman dalam jumlah besar pada awal tahun. Perusahaan juga terlibat dalam 15 proyek komponen pendingin AI.
Bernstein memperkirakan pendapatan bisnis non-Apple tumbuh dengan tingkat pertumbuhan tahunan majemuk lebih dari 25% selama 2026–2028, termasuk pertumbuhan pendapatan bisnis komunikasi lebih dari 50%, didorong oleh permintaan server AI untuk interkoneksi tembaga, modul optik, pendingin, dan sistem catu daya.
Model perusahaan sekuritas itu mengasumsikan pengiriman 2,5 juta modul optik 1.6T pada 2027, menghasilkan pendapatan modul optik sekitar 13 miliar yuan; dengan margin laba bersih 18%, laba bersih diperkirakan sekitar 2,5 miliar yuan, atau sekitar 10% dari laba grup. Karena itu, produksi massal, skala pengiriman, dan margin modul optik merupakan syarat utama bagi kontribusi ini.

Bernstein memperkirakan pendapatan bisnis terkait Apple relatif datar selama 2026–2028; namun, seiring kenaikan margin laba bersih Lizhen, bisnis perakitan iPhone milik Luxshare Precision, dari sekitar 1,4% menjadi 1,7%, laba bersihnya yang dapat diatribusikan kepada Luxshare berpotensi mendekati 5,5 miliar yuan pada 2028.
Dalam elektronik konsumen non-Apple, perusahaan mengirimkan lebih dari 10 juta PC pada tiga kuartal pertama 2026 dan menargetkan kenaikan pengiriman tahunan setidaknya 5 juta unit setiap tahun; Bernstein memperkirakan pendapatan elektronik konsumen non-Apple tumbuh pada tingkat tahunan majemuk 20%. Bisnis otomotif Leoni menyumbang sekitar 10% dari pendapatan grup, dan perusahaan sekuritas itu memperkirakan pendapatannya tumbuh pada tingkat tahunan majemuk sekitar 10% selama 2026–2028.
Bernstein memperkirakan pendapatan grup dan laba per saham masing-masing tumbuh pada tingkat tahunan majemuk 15% dan 33% selama 2026–2028. Perusahaan sekuritas itu menurunkan target rasio harga terhadap laba dari 25 kali menjadi 21 kali, sekaligus mengubah dasar valuasi dari laba per saham 2027 sebesar 3.5 yuan menjadi rata-rata 4.0 yuan untuk 2027–2028, serta mempertahankan target harga 86 yuan dan peringkat outperform.