Goldman Sachs: Kinerja kuartal ketiga baijiu makin berbeda: Moutai dan J S Jiu tumbuh melawan tren, pengurangan persediaan di saluran distribusi masih menekan pemulihan

Seberapa besar kesenjangan antara produsen baijiu terkemuka?

Pada kuartal ketiga 2026, pendapatan dan laba bersih Moutai masing-masing naik 3% dan 4% secara tahunan, keduanya sedikit di atas perkiraan Goldman Sachs; pendapatan dari minuman seri naik 22%, menopang kinerja keseluruhan. Penjualan iMoutai sebesar 18,3 miliar yuan, lebih rendah daripada 18,7 miliar yuan pada kuartal kedua, dan mencakup 45,5% dari penjualan baijiu, juga di bawah 51% pada kuartal kedua.
Pendapatan Wuliangye, Luzhou Laojiao, dan Shanxi Fenjiu pada periode yang sama masing-masing turun 38%, 37%, dan 18%, sementara laba bersih masing-masing turun 48%, 57%, dan 35%, seluruhnya di bawah perkiraan Goldman Sachs. Pengendalian pengiriman oleh produsen dan penyerapan persediaan saluran distribusi menjadi latar belakang utama.
Perbedaan regional Fenjiu juga jelas: pendapatan di Provinsi Shanxi naik 14% secara tahunan, sedangkan di luar provinsi turun 30%.

Pasar Jiangsu menunjukkan perbedaan tajam: pendapatan dan laba bersih J S Jiu pada kuartal ketiga masing-masing naik 16% dan 32% secara tahunan, di atas perkiraan Goldman Sachs; pendapatan pesaing utamanya, Yanghe, turun 61% dan mencatat rugi bersih 771 juta yuan. Goldman Sachs menilai J S Jiu mungkin sedang merebut pangsa pasar dari Yanghe.
Pendapatan Gujing Gongjiu di Anhui naik 4% secara tahunan, kembali tumbuh positif dan melampaui perkiraan Goldman Sachs, tetapi biaya penjualan meningkat dan laba bersih turun 68%. Pendapatan dan laba bersih pesaing utamanya, Yingjia Gongjiu, masing-masing naik 3,3% dan 8,6%, berkat portofolio produk yang lebih berfokus pada pasar massal.

Estimasi penjualan yang disesuaikan untuk kuartal ketiga oleh Goldman Sachs menunjukkan Moutai turun 4% secara tahunan, sementara Wuliangye dan Luzhou Laojiao masing-masing turun 52% dan 41%; pada periode yang sama, kas yang diterima dari penjualan barang naik 3% di Moutai dan masih naik 1% di Wuliangye.
Di antara merek regional, kas yang diterima dari penjualan barang di J S Jiu dan Gujing Gongjiu masing-masing naik 9% dan 41%, sedangkan Yanghe turun 58%. Arus kas operasi Moutai, Luzhou Laojiao, dan Fenjiu masing-masing turun 47%, 37%, dan 57% secara tahunan; Wuliangye, J S Jiu, dan Gujing Gongjiu beralih menjadi positif dari posisi negatif pada periode yang sama tahun sebelumnya.

Goldman Sachs memperkirakan industri pulih perlahan hingga akhir 2026 dan pada 2027, dengan penjualan ke konsumen pada musim ramai dan normalisasi persediaan saluran distribusi sebagai indikator utama. Pada akhir Juni 2026, persediaan saluran Luzhou Laojiao setara sekitar tujuh bulan penjualan, sedangkan produsen regional umumnya memiliki persediaan untuk tiga hingga empat bulan; Wuliangye juga menghadapi tekanan dari persediaan saluran yang terakumulasi. Kecepatan pengurangan persediaan akan memengaruhi pemulihan pengiriman.
Goldman Sachs memperkirakan pendapatan dan laba bersih Wuliangye pada kuartal keempat 2026 masing-masing turun 14% dan 40% secara tahunan, lalu kembali tumbuh positif pada 2027. Bank tersebut menurunkan perkiraan pendapatan 2026–2028 sekitar 8%–9% dan perkiraan laba sekitar 9%–13%, serta menurunkan target harga 12 bulan dari 64.7 yuan menjadi 59.2 yuan.
Imbal hasil dividen juga merupakan komponen penting pengembalian investasi, tetapi tingkat saat ini sebagian ditopang oleh komitmen dividen tunai hingga 2026. Luzhou Laojiao dan Wuliangye masing-masing berkomitmen membagikan dividen tahunan minimal 8,5 miliar yuan dan 20 miliar yuan selama 2024–2026; Goldman Sachs memperkirakan laba bersih kedua perusahaan pada 2026 masing-masing sebesar 5,7 miliar yuan dan 11,2 miliar yuan, sehingga mencermati rencana pengembalian kepada pemegang saham untuk 2027 dan seterusnya.