Bernstein: Penyulingan menopang kinerja kuartal ketiga ExxonMobil dan Chevron, sebagian besar kenaikan harga saham jangka pendek mungkin sudah terealisasi

Mengapa kinerja kuartal ketiga melampaui ekspektasi pasar?

Laba per saham yang disesuaikan ExxonMobil sebesar 4.23 dolar, 2,6% di atas konsensus pasar; Chevron mencatat 5.28 dolar, 7% di atas konsensus. Harga minyak mentah dan produk olahan yang lebih tinggi serta kinerja operasional bersama-sama menopang arus kas.
Penyulingan menjadi pendorong utama laba ExxonMobil pada kuartal tersebut: laba penyulingan yang disesuaikan naik 121% dibandingkan kuartal kedua, terutama berkat penguatan margin penyulingan pasar. Manajemen menyatakan bahwa perolehan diesel sekitar 3,5% lebih tinggi daripada tingkat 2019, menghasilkan tambahan laba sekitar 1,5 miliar dolar pada kuartal ketiga.
Laba hilir yang disesuaikan Chevron naik dari 4,6 miliar dolar pada kuartal kedua menjadi 4,9 miliar dolar, ditopang oleh kenaikan margin penyulingan dan volume pemrosesan; penggantian katalis di kilang terbesarnya meningkatkan produksi distilat sekitar 10%.

Laba hulu yang disesuaikan ExxonMobil turun dari 9,2 miliar dolar pada kuartal kedua menjadi 7,3 miliar dolar pada kuartal ketiga, akibat penurunan produksi berkeunggulan, termasuk dampak porsi kepemilikannya di Guyana, serta faktor merugikan lainnya.
Laba hulu yang disesuaikan Chevron pada periode yang sama turun dari 8,3 miliar dolar menjadi 6 miliar dolar, dipengaruhi oleh penurunan harga realisasi produk cair, berkurangnya volume pengambilan, dan faktor waktu yang tidak menguntungkan. Laba per saham keseluruhannya turun dibandingkan kuartal sebelumnya, tetapi naik 14% setelah faktor waktu dikecualikan.

Kedua perusahaan menggunakan arus kas bebas yang kuat untuk dividen, pembelian kembali saham, pengurangan utang, dan penambahan kas. ExxonMobil menaikkan dividennya sebesar 4% dan memperpanjang laju pembelian kembali tahunan sebesar 20 miliar dolar hingga 2027, dengan syarat kondisi pasar wajar; panduan belanja modal tunai setahun penuh tetap pada 27 miliar hingga 29 miliar dolar.
Dividen dan pembelian kembali saham Chevron pada kuartal ketiga masing-masing sebesar 3,5 miliar dolar dan 2,5 miliar dolar, dan manajemen menyatakan akan mempertahankan skala pembelian kembali tersebut. Usaha patungannya di Venezuela menargetkan total produksi sekitar 600 ribu barel per hari pada 2031, tetapi masih membutuhkan investasi 7 miliar dolar selama lima tahun ke depan.

Bernstein memperkirakan kinerja penyulingan yang kuat berlanjut setelah 2026 dan mengasumsikan perang berlangsung hingga 2027; atas dasar itu, Bernstein menaikkan kelipatan valuasi kedua perusahaan. Target harga ExxonMobil naik dari 182 dolar menjadi 193 dolar, sedangkan Chevron dari 209 dolar menjadi 248 dolar; peringkat masing-masing dipertahankan pada outperform dan market perform.
Perusahaan itu menilai kenaikan kedua saham sebelumnya terutama berasal dari revisi naik ekspektasi EBITDA, bukan ekspansi kelipatan valuasi, dan harga saham sudah mendekati level tertinggi 52 minggu; menurut penilaiannya, sebagian besar imbal hasil jangka pendek mungkin sudah terealisasi.
Bernstein memperkirakan kinerja kedua saham akan serupa selama konflik berlanjut; setelah konflik berakhir, bisnis hilir mungkin lebih tangguh, sehingga menguntungkan ExxonMobil yang memiliki bisnis penyulingan global lebih besar. Target harga kedua perusahaan menghadapi risiko penurunan jika harga komoditas atau margin penyulingan lebih rendah dari perkiraan.