Morgan Stanley: Rumor akuisisi Lumentum oleh Marvell: integrasi interkoneksi optik menarik, tetapi harga dan konflik pelanggan menjadi hambatan

Sejauh mana proses transaksi berlangsung?

Menurut Bloomberg, Marvell mungkin hampir mengakuisisi Lumentum. Kedua pihak belum mencapai kesepakatan final, dan potensi transaksi itu dapat mengalami perkembangan paling cepat pekan depan. Morgan Stanley mengatakan kedua perusahaan belum menyampaikan pernyataan publik.
Morgan Stanley menilai, jika akuisisi terjadi, hal itu akan menjadi sinyal sangat positif bagi prospek optik dalam kemasan bersama (CPO); namun, terwujudnya transaksi dan ketentuan akhirnya masih bergantung pada negosiasi kedua pihak.

Marvell unggul dalam cip pemrosesan sinyal digital optik (DSP) dan solusi konektivitas, sedangkan Lumentum menyediakan laser dan perangkat fotonik. Morgan Stanley menilai penggabungan keduanya berpotensi memungkinkan Marvell menawarkan lebih banyak produk pada setiap tautan optik serta mengoptimalkan konsumsi daya, kinerja, dan biaya secara terpadu.
Seiring peralihan arsitektur optik ke optik dekat kemasan (NPO) dan CPO, perangkat elektronik dan optik perlu diintegrasikan lebih erat. Penguasaan lebih banyak teknologi fotonik juga dapat melindungi dari risiko penurunan nilai kandungan DSP atau hilangnya pangsa pasar akibat perubahan arsitektur.
Sumber cahaya Lumentum dapat melengkapi Celestial AI yang sebelumnya diakuisisi Marvell dan membantu Marvell memperoleh kapasitas laser indium fosfida (InP) yang pasokannya semakin terbatas. Celestial AI memperkirakan pendapatannya mulai meningkat pesat pada paruh kedua tahun fiskal 2028.

Lumentum memiliki pangsa yang cukup besar dalam komponen optik yang digunakan untuk ekspansi jaringan AI. Morgan Stanley memperkirakan margin kotor perusahaan naik lebih dari 20 poin persentase secara kumulatif dalam delapan kuartal terakhir, didukung ketatnya pasokan InP dan peluncuran produk bermargin kotor lebih tinggi seperti penyaklaran sirkuit optik (OCS).
Perusahaan baru-baru ini menyatakan kapasitasnya telah terjual habis hingga 2028. Berdasarkan hal itu, Morgan Stanley menduga kapasitas yang tersedia di pabrik Greensboro, yang dijadwalkan mulai beroperasi pada 2028, mungkin juga hampir seluruhnya telah terjual.
Namun, harga saham telah naik lebih dari 900% sejak awal 2025, dan valuasi yang tercantum dalam laporan sekitar 30 kali pendapatan 12 bulan terakhir dan 15 kali pendapatan 12 bulan mendatang. Bank itu menyatakan margin kotor saat ini jauh di atas tingkat historis; jika persaingan dari China meningkat atau laser pemancar permukaan rongga vertikal (VCSEL) memperoleh lebih banyak permintaan ekspansi jaringan di masa depan, margin dapat kembali normal setelah pasokan dan permintaan mencapai keseimbangan.

Pelanggan DSP Marvell mencakup produsen modul optik yang bersaing langsung dengan Lumentum. Morgan Stanley khawatir akuisisi dapat melemahkan netralitas Marvell sebagai pemasok, sehingga berpotensi mengancam bisnis DSP yang ada.
Bisnis manufaktur Lumentum membutuhkan investasi modal lebih besar dan lebih bersifat siklis. Margin kotornya dipengaruhi oleh utilisasi pabrik, bauran produk, dan harga, serta berada di bawah target jangka panjang Marvell. Permintaan dan harga optik saat ini sangat kuat, dan Morgan Stanley mempertanyakan daya tarik akuisisi besar pada saat ini.
Bank itu memperkirakan transaksi mungkin memerlukan pembayaran saham dalam jumlah besar, yang membawa risiko dilusi, dan mengemukakan bahwa sebagian manfaat teknologi dan rantai pasokan mungkin dapat diperoleh melalui penelitian dan pengembangan bersama dengan biaya lebih rendah. Morgan Stanley mempertahankan peringkat tahan untuk Marvell dan Lumentum, serta menilai Marvell perlu membuktikan bahwa tambahan kemampuan laba dari akuisisi melampaui tingkat yang dapat dicapai secara mandiri.