Bernstein: NAURA Technology Group: Kekurangan komponen menunda pendapatan kuartal ketiga, bisakah pertumbuhan pesanan menjadi pengiriman?

Mengapa pendapatan kuartal ketiga kembali di bawah ekspektasi?

Pendapatan NAURA Technology Group pada kuartal ketiga 2026 sebesar 11,306 miliar yuan, hanya naik 1,3% secara tahunan dan 14,9% dari kuartal sebelumnya, tetapi masih sekitar 17% di bawah konsensus pasar. Pendapatan kuartal kedua sebelumnya juga 15% di bawah konsensus pasar, dan investor semula mengharapkan pendapatan yang tertunda menghasilkan pemulihan kuartal ketiga yang lebih kuat.
Manajemen terutama mengaitkan selisih tersebut dengan ketatnya pasokan komponen global dan produksi alternatif dalam negeri yang masih ditingkatkan, sehingga pengiriman serta pengakuan pendapatan semakin tertunda. Manajemen memperkirakan pasokan komponen lokal akan membaik lebih cepat sebelum akhir tahun dan mengatasi kekurangan tersebut.

Margin kotor kuartal ketiga sebesar 38,3%, turun 1 poin persentase dari kuartal kedua dan 2.09 poin persentase di bawah konsensus pasar. Bernstein mengaitkan kinerja yang lemah dengan meningkatnya proporsi pelanggan memori.
Meski demikian, margin operasi dan margin laba bersih yang diatribusikan kepada pemegang saham masing-masing mencapai 20,0% dan 17,9%, keduanya di atas ekspektasi pasar. Lembaga tersebut menilai hal ini didukung oleh pengendalian beban operasional, skala ekonomi, peningkatan pendapatan lain-lain, serta kerugian yang ditanggung pemegang saham minoritas.
Laba bersih yang diatribusikan kepada pemegang saham sebesar 2,022 miliar yuan, naik 5,2% secara tahunan, sekitar 3% di bawah perkiraan Bernstein tetapi sekitar 6% di atas konsensus pasar.

Manajemen mengatakan kepada Bernstein bahwa pesanan kuartal ketiga naik sekitar 90% secara tahunan, sedangkan pesanan dalam sembilan bulan pertama 2026 naik sekitar 60% secara tahunan, jauh di atas panduan pertumbuhan pesanan setahun penuh sekitar 30% yang diberikan pada awal tahun. Berdasarkan hal itu, lembaga tersebut menilai permintaan belum melambat.
Bernstein memperkirakan pertumbuhan laba akan kembali meningkat pada 2027 hingga 2028 seiring membaiknya pasokan komponen dan konversi pengiriman yang tertunda menjadi pendapatan. Pandangan ini bergantung pada peningkatan produksi komponen dalam negeri sesuai harapan. Lembaga tersebut menilai kekurangan itu tidak akan berdampak signifikan pada pengiriman 2027.
Setelah memperbarui modelnya, Bernstein memangkas proyeksi pendapatan 2026 dari 50,55 miliar yuan menjadi 47,114 miliar yuan, turun sekitar 7%; dan menurunkan proyeksi laba bersih yang diatribusikan kepada pemegang saham dari 7,326 miliar yuan menjadi 6,499 miliar yuan, turun sekitar 11%. Selain kekurangan komponen dan perubahan bauran produk, proyeksi laba operasi juga memperhitungkan kemungkinan rencana insentif ekuitas.

Bernstein memperkirakan pendapatan 2027 sebesar 80,306 miliar yuan, naik 70% secara tahunan, dan laba bersih yang diatribusikan kepada pemegang saham sebesar 14,55 miliar yuan, naik 124% secara tahunan; masing-masing 21% dan 31% di atas konsensus pasar.
Model yang sama menunjukkan persediaan diperkirakan naik dari 34,225 miliar yuan pada akhir 2026 menjadi 60,096 miliar yuan pada akhir 2027, dengan perubahan modal kerja pada 2027 setara dengan arus kas keluar sebesar 15,822 miliar yuan. Arus kas operasi tahun tersebut diperkirakan sebesar 1,111 miliar yuan dan belanja modal bersih sebesar 8,031 miliar yuan.
Bernstein mempertahankan peringkat mengungguli pasar dan target harga 1380 yuan, dengan valuasi berdasarkan rasio harga terhadap laba sebesar 32 kali proyeksi laba per saham 2028 sebesar 43.90 yuan.