Bernstein: Minuman fungsional Eastroc berbalik turun pada kuartal ketiga, Bernstein memperkirakan tekanan margin tahun depan

Di mana pertumbuhan melambat pada kuartal ketiga?

Total pendapatan pada kuartal ketiga 2026 sebesar 6,153 miliar yuan, naik 0,8% secara tahunan dan masing-masing 16,4% serta 12,2% di bawah perkiraan Bernstein dan konsensus pasar.
Pendapatan minuman energi sebesar 3,843 miliar yuan, turun 8,6% secara tahunan, penurunan kuartalan tahunan pertama untuk kategori tersebut. Pendapatan minuman elektrolit sebesar 1,361 miliar yuan, hanya naik 0,5%. Minuman lainnya tumbuh 72,7% menjadi 945 juta yuan, mengimbangi sebagian penurunan minuman energi.
Kinerja kanal juga sangat berbeda: pendapatan minuman melalui distributor pada kuartal ketiga turun 4,9% secara tahunan, sementara kanal pelanggan utama dan daring masing-masing tumbuh 17,7% dan 82,4%.

Laba operasi kuartal ketiga naik 6,2% secara tahunan menjadi 1,692 miliar yuan, dan margin operasi naik menjadi 27,5%, meningkat 142 basis poin secara tahunan. Beban penjualan turun 11,4% secara tahunan dan proporsinya terhadap pendapatan turun sekitar 184 basis poin, menopang margin kuartal tersebut.
Namun, laba bersih turun 7,8% secara tahunan menjadi 1,278 miliar yuan, juga 20,3% di bawah konsensus pasar. Pendapatan lain sebelum pajak dan pos lainnya melemah dibandingkan tahun sebelumnya, sementara tarif pajak efektif naik dari 22,0% menjadi 23,7%.

Bernstein menilai penurunan minuman energi mencerminkan faktor eksternal jangka pendek sekaligus peralihan konsumen ke produk bebas gula. Perusahaan perlu beralih dari pertumbuhan yang mengandalkan perluasan jaringan distributor ke peningkatan kecepatan penjualan di titik ritel.
Pada saat yang sama, perusahaan harus membangun kategori dan merek baru dari awal serta mengoordinasikan alokasi rak, penilaian kinerja tenaga penjualan, dan produksi berbagai kategori. Bernstein memperkirakan masalah operasional ini membutuhkan waktu bertahun-tahun, bukan beberapa bulan, untuk diselesaikan.
Firma itu memperkirakan pelemahan minuman energi agak mereda pada kuartal keempat, tetapi minuman fungsional akan tetap lesu akibat kontroversi Mbappé dan berkurangnya belanja promosi.

Bernstein memperkirakan pendapatan 2027 tumbuh 15,0% secara tahunan, tetapi laba operasi hanya tumbuh 6,4%. Margin operasi diperkirakan turun dari 25,7% pada 2026 menjadi 23,8%, turun 190 basis poin.
Firma itu mengaitkan tekanan tersebut dengan bauran produk yang mendilusi margin dan peningkatan belanja pemasaran. Sikap menunggu dan melihat perusahaan terhadap harga minyak juga menjadikan biaya bahan baku kemasan PET sebagai variabel penting untuk 2027.
Perkiraan laba per saham Bernstein untuk 2027 adalah 7.20 yuan, di bawah konsensus pasar sebesar 7.62 yuan. Firma itu menilai perkiraan pendapatannya secara umum sejalan dengan pasar dan perbedaannya terutama terletak pada margin.

Bernstein memangkas perkiraan laba per saham untuk 2026 hingga 2028 masing-masing sebesar 4%, 8%, dan 11%, serta menurunkan kelipatan valuasi target sambil mempertahankan peringkat setara pasar.
Target harga saham A diturunkan dari 133 yuan menjadi 115 yuan, dan target saham H dari 131 dolar Hong Kong menjadi 115 dolar Hong Kong. Kinerja laba dapat melampaui perkiraan firma itu jika minuman nonenergi lebih cepat mencapai skala ekonomi dan mengurangi dilusi margin, atau jika pendapatan per distributor di wilayah yang tertinggal membaik secara signifikan.