Mengapa laba bersih turun meski pendapatan tumbuh?

  • Pendapatan Sanhua pada kuartal ketiga 2026 sebesar 8,374 miliar yuan, naik 8% secara tahunan; laba operasi sebesar 1,261 miliar yuan, naik 7%, dan laba bersih sebesar 1,023 miliar yuan, turun 10%. Pendapatan secara umum sesuai dengan perkiraan Goldman Sachs, sementara laba operasi dan laba bersih masing-masing 7% dan 12% di bawah perkiraan bank tersebut.
  • Goldman Sachs menilai operasi inti secara umum sesuai perkiraan, sedangkan laba bersih lebih rendah dari perkiraan terutama akibat kerugian selisih kurs satu kali dan kerugian nilai wajar investasi: keduanya masing-masing sebesar 83 juta yuan dan sekitar 15 juta yuan pada kuartal ketiga. Margin laba bersih keseluruhan perusahaan turun 2 poin persentase secara tahunan menjadi 12%.
  • Atas dasar itu, Goldman Sachs menurunkan proyeksi laba 2026 hingga 2030 sebesar 2%–6%, serta mempertahankan peringkat Beli untuk saham H dan Netral untuk saham A, dengan target harga masing-masing 37.7 dolar Hong Kong dan 36.4 yuan.

Bagaimana bisnis inti mengungguli permintaan pendingin udara yang lemah?

  • Goldman Sachs memperkirakan pendapatan komponen kontrol pemanas, ventilasi, dan pendingin udara pada kuartal ketiga sebesar 4,881 miliar yuan, naik 6,5% secara tahunan. Pada periode yang sama, produksi pendingin udara China turun 16% secara tahunan, dengan penjualan domestik turun 28% dan ekspor naik 4%.
  • Goldman Sachs mengaitkan kinerja perusahaan yang relatif baik dengan pendapatan pendingin cair yang masih tumbuh lebih dari 50%, kinerja bisnis perumahan domestik yang melampaui tren industri pendingin udara, serta penjualan luar negeri yang kuat: bisnis Amerika Utara tumbuh 20% secara tahunan, sementara Jepang dan Asia Tenggara memiliki permintaan peningkatan efisiensi energi pendingin udara.
  • Pendapatan manajemen termal otomotif pada kuartal ketiga sebesar 3,493 miliar yuan, naik 9,6% secara tahunan. Manajemen memperkirakan ekspor mungkin kuat pada kuartal keempat 2026 dan kuartal pertama 2027 menjelang perubahan kebijakan Uni Eropa terkait dan restitusi pajak ekspor.
  • Margin kotor kedua bisnis naik 0.9 poin persentase secara tahunan, menjadi 29% untuk bisnis pemanas dan pendingin udara serta 28,8% untuk manajemen termal otomotif; tetapi margin bersih masing-masing turun 2 dan 3 poin persentase menjadi 11,2% dan 13,6%.

Dari mana lagi pertumbuhan pendingin cair dapat berasal?

  • Pendapatan pendingin cair dalam tiga kuartal pertama 2026 sekitar 1,8 miliar–2,1 miliar yuan, dengan pusat data menyumbang 1,2 miliar–1,4 miliar yuan dan penyimpanan energi 600 juta–700 juta yuan; pendapatan pendingin cair sepanjang 2025 sebesar 2 miliar yuan. Manajemen menilai pertumbuhan lebih dari 50% sepanjang 2026 masih dapat dicapai, dan pada 2027 mungkin tumbuh lagi 50%–100%.
  • Produk perusahaan saat ini terutama memasok sisi primer dari unit distribusi cairan pendingin (CDU) hingga peralatan luar ruangan. Produk mikrokanalnya memiliki pangsa lebih dari 50% pada sejumlah pelanggan utama, dan sebagian pesanan telah diamankan hingga 2027; katup kontrol aliran dan sensor untuk sistem pendingin cair cip yang dikembangkan sendiri oleh penyedia cloud Amerika Utara memasuki produksi dalam volume besar pada kuartal ketiga.
  • Sisi sekunder dari server atau cip ke CDU merupakan arah ekspansi baru. Penukar panas pelat brazing telah dikirim dalam volume besar kepada produsen CDU Taiwan pada kuartal ketiga; berdasarkan estimasi nilai sistem 5000–6000 yuan per kilowatt, produk perusahaan saat ini mencakup sekitar 20%–30%, dan proporsinya dapat naik menjadi 40%–60% jika produk seperti konektor cepat mencapai pengiriman yang besar.
  • Goldman Sachs menyatakan margin kotor produk pendingin cair sisi primer lebih tinggi daripada rata-rata perusahaan; produk sisi sekunder juga lebih menguntungkan daripada produk komersial yang ada di tengah pasokan ketat dan perhatian pelanggan pada kecepatan pengiriman.

Sejauh mana kemajuan komponen robotika?

  • Perusahaan sedang mengembangkan aktuator sendi tubuh, modul sendi jari, produk manajemen termal, dan sensor. Aktuator sendi tubuh masih dalam tahap pengembangan rekayasa dan peningkatan produksi; sejumlah proyek sendi jari untuk produsen tangan robotik cekatan terkemuka di dalam negeri telah memasuki produksi dalam volume besar.
  • Proyek manajemen termal perusahaan bersama produsen robot dalam dan luar negeri mungkin mencapai tahap produksi massal antara kuartal keempat dan akhir tahun. Goldman Sachs optimistis terhadap potensi jangka panjang aktuator robot humanoid, tetapi menilai ekspektasi pasar terhadap robot humanoid terlalu optimistis dibandingkan jadwal produksi Optimus yang lebih lambat.