Goldman Sachs: Pertumbuhan obat inovatif Hengrui Pharma kembali meningkat, waktu pengakuan pendapatan lisensi memengaruhi laba dua tahun

Mengapa pertumbuhan obat inovatif kembali meningkat pada kuartal ketiga?

Manajemen mengaitkan perbaikan pertumbuhan dengan dua faktor: pertumbuhan berlanjut pada produk matang seperti CDK4/6, AR, fluzoparib, dan henggliflozin, serta percepatan peningkatan penjualan produk HER2 ADC, IL-17, JAK1, dan PCSK9 yang baru masuk daftar asuransi kesehatan nasional.
Akses ke rumah sakit yang tertunda pada kuartal kedua mulai pulih. Manajemen mengatakan rapat komite farmasi rumah sakit serta kegiatan promosi dan akademis secara bertahap dimulai kembali pada kuartal ketiga, membantu produk yang baru mendapat cakupan asuransi kesehatan masuk ke rumah sakit lebih cepat; namun, beberapa produk onkologi matang, termasuk PD-1 dan apatinib, masih tertekan.
Perusahaan mempertahankan target penjualan obat inovatif untuk 2026, dengan menggunakan target insentif ekuitas sebesar 19,2 miliar yuan sebagai acuan. Menurut perhitungan manajemen, ini berarti penjualan obat inovatif pada kuartal keempat harus mencapai setidaknya 5,3 miliar yuan, naik sekitar 19% secara tahunan.

Manajemen memperkirakan jumlah pendapatan pengembangan bisnis (BD) yang diakui pada kuartal keempat kurang lebih setara dengan kuartal ketiga, sedangkan jumlah untuk keseluruhan 2026 melampaui 2025, terutama dari pengakuan berkelanjutan atas pendapatan kerja sama dengan GSK dan BMS.
Pembayaran awal transaksi Novo Nordisk sebesar 300 juta dolar AS diperkirakan diterima saat transaksi diselesaikan pada kuartal keempat, tetapi pengakuan pendapatan bergantung pada ketentuan penyerahan terkait dan dapat terjadi pada kuartal keempat 2026 atau kuartal pertama 2027. Perbedaan waktu antara penerimaan pembayaran dan pengakuan pendapatan menjadikan pembayaran tersebut variabel penting dalam pembagian laba antara kedua tahun itu.
Model Goldman Sachs memasukkan pembayaran awal ini pada kuartal pertama 2027. Model tersebut juga memperkirakan tren penjualan produk membaik pada kuartal keempat dan pengakuan pendapatan BD kurang lebih setara dengan kuartal ketiga, serta memperhitungkan normalisasi pertumbuhan beban penjualan seiring dimulainya kembali kegiatan akademis.

Manajemen memandang teknologi kerja panjang di balik HRS-1596, peptida GLP-1/GIP oral sekali seminggu yang dikembangkan bersama Novo Nordisk, sebagai sebuah platform: teknologi itu berpotensi mengubah target obat suntik yang telah tervalidasi menjadi formulasi oral yang lebih praktis.
Obat bispesifik kerja panjang lainnya, SHR-1139, sedang dikembangkan secara global. Manajemen mengatakan bahwa di antara pasien yang menerima satu dosis, sekitar 90% masih mencapai PASI90 setelah satu tahun, yaitu perbaikan tingkat keparahan psoriasis setidaknya 90%; dari kelompok tersebut, 65% mengalami pembersihan lesi kulit sepenuhnya, mendukung potensi pemberian dosis sekali setahun.
Rancangan pengembangan klinis global SHR-1139 sedang dibahas dengan FDA AS; studi fase II untuk kolitis ulseratif dan pioderma gangrenosum sedang berlangsung.

Setelah memperbarui asumsi pengakuan pendapatan BD dan beban operasional, Goldman Sachs menaikkan perkiraan laba untuk 2026–2028 masing-masing sebesar 4,7%, 1,0%, dan 2,0%.
Goldman Sachs mempertahankan rekomendasi Beli dan menaikkan target harga 12 bulan dari 74.98 yuan menjadi 76.30 yuan. Bank tersebut mengingatkan bahwa peningkatan penjualan obat inovatif yang baru masuk cakupan asuransi kesehatan yang lebih lambat dari perkiraan, kegagalan proyek penelitian dan pengembangan tahap akhir yang penting, serta biaya ekspansi global yang lebih tinggi dari perkiraan dapat memengaruhi penilaiannya.