Morgan Stanley: Estun memangkas bisnis bermargin kotor rendah dalam tiga kuartal pertama, panduan kuartal keempat mengarah pada percepatan pendapatan

Mengapa penurunan pendapatan masih menguntungkan margin?

Morgan Stanley menilai bahwa meski penjualan turun pada kuartal ketiga 2026, pergeseran pendapatan ke bisnis berkualitas lebih tinggi membantu ekspansi margin.
Pendapatan domestik turun 10% secara tahunan dalam tiga kuartal pertama, termasuk penurunan 13% pada pendapatan proyek integrasi sistem bermargin kotor rendah. Pendapatan gabungan dari BYD dan CATL turun 420 juta yuan secara tahunan. Sementara itu, pendapatan luar negeri naik 15%, didorong ekspansi merek Estun di Eropa.
Manajemen memperkirakan pendapatan kuartal keempat sebesar 1,5 miliar–1,6 miliar yuan, naik 38%–47% secara tahunan, serta mempertahankan panduan setahun penuh 2026 untuk margin kotor sekitar 32% dan laba bersih berulang sebesar 200 juta yuan.

Pengiriman robot dalam tiga kuartal pertama 2026 mencapai 29,4 ribu unit, naik 19% secara tahunan dan tumbuh lebih cepat daripada industri. Jumlah itu mencakup 27,7 ribu robot industri Estun dan 1700 robot kolaboratif Codroid, dengan pangsa pasar mencapai sekitar 10,5%.
Elektronik dan elektronik otomotif menyumbang tambahan pengiriman terbanyak, diikuti komponen otomotif, baterai litium, dan pengolahan logam. Industri elektronik menyumbang lebih dari 20% pengiriman, tetapi kurang dari 10% pendapatan, yang mencerminkan harga jual rata-rata produknya yang lebih rendah.

Pendapatan Cloos juga turun dalam tiga kuartal pertama 2026 akibat waktu penyerahan proyek. Namun, manajemen menyatakan pesanannya berada pada rekor tertinggi, dengan pesanan dalam penyelesaian sekitar 190 juta euro, naik lebih dari 20% secara tahunan.
Siklus proyek Cloos biasanya berlangsung 6–12 bulan, dan perusahaan menetapkan target pendapatan lebih dari 200 juta euro untuk 2027. Morgan Stanley mencantumkan Cloos, pertumbuhan luar negeri, dan ekspansi margin berkelanjutan sebagai pendorong utama laba, sekaligus menilai pelaksanaan sebagai kunci kenaikan lebih lanjut.

Codroid mencatat pendapatan mandiri sekitar 54 juta yuan dan rugi bersih sekitar 14 juta yuan dalam tiga kuartal pertama. Setelah konsolidasi, Codroid menyumbang pendapatan sekitar 39 juta yuan kepada Estun, sekaligus mengurangi laba bersih sekitar 7 juta yuan.
Bisnis robot kolaboratif telah menghasilkan laba sejak Juni, sementara riset dan pengembangan kecerdasan berwujud masih menjadi sumber utama kerugian. Estun berfokus pada aplikasi spesifik dan mengintegrasikan model fondasi pihak ketiga.
Morgan Stanley mempertahankan peringkat “setara pasar” untuk Estun, dengan target harga 29.60 yuan.