J.P. Morgan: Visibilitas laba produsen kontrak pakaian Taiwan meningkat, pemulihan alas kaki berbeda-beda

Mengapa rebound serentak tidak dapat diharapkan setelah penurunan saham secara luas?

Hingga 3 November 2026, saham produsen kontrak pakaian dan alas kaki Taiwan rata-rata turun lebih dari 30% sepanjang tahun ini, dengan valuasi mendekati titik terendah dalam sekitar satu dekade. JPMorgan menilai prospek laba perusahaan-perusahaan tersebut telah menunjukkan perbedaan yang nyata.
Pertumbuhan merek hanya menentukan potensi kumpulan pesanan. Pemasok juga harus memenangkan proyek tertentu, menyiapkan kapasitas yang sesuai, dan mempertahankan laba setelah perubahan tarif, peningkatan operasi pabrik baru, dan perubahan bauran produk. Lini produksi pakaian biasanya lebih mudah berganti pelanggan dan model, sedangkan lini alas kaki lebih bergantung pada model dan proses tertentu, sehingga laba lebih tertekan ketika utilisasi rendah.
Hingga laporan tersebut diterbitkan, estimasi konsensus pasar untuk laba bersih 2026 Makalot dan Eclat masing-masing telah diturunkan 6% dan dinaikkan 2% sepanjang tahun; estimasi Lai Yih dan Feng Tay masing-masing diturunkan 32% dan 35%.

Pilihan utama JPMorgan adalah Makalot: pendapatan sembilan bulan pertama 2026 stagnan secara tahunan, tetapi margin kotor naik 0.8 poin persentase menjadi 25,1%. Perusahaan memprioritaskan pesanan yang menguntungkan dan menyatakan tidak lagi menanggung biaya tarif pelanggan sejak kuartal kedua 2026.
Bank tersebut memperkirakan pendapatan Makalot tumbuh 5% pada 2027, dengan imbal hasil dividen sekitar 7%–8%; tetapi pembagian dividennya sudah mendekati 100% dari laba per saham, sehingga tingkat dividen bergantung pada kestabilan laba.
Eclat mendorong pertumbuhan melalui riset dan pengembangan kain, integrasi vertikal, dan pelanggan baru. Margin kotornya pada semester pertama 2026 sebesar 31,1%, naik sekitar 3 poin persentase secara tahunan; perusahaan menambah tiga pelanggan pada tahun itu, dan pengiriman ke salah satunya dimulai pada kuartal ketiga.
Eclat masih terdampak lemahnya permintaan Nike dan Lululemon. Pabrik garmen tahap ketiganya di Indonesia dijadwalkan mulai menambah kapasitas pada kuartal keempat 2027. Kemampuan pesanan pelanggan baru mengimbangi kelemahan pelanggan besar, serta biaya peningkatan operasi dan kebutuhan modal kerja pabrik baru, akan memengaruhi kualitas pertumbuhan.

Lai Yih diuntungkan oleh permintaan adidas dan Hoka yang relatif sehat. Berdasarkan pendapatan 2025, keduanya masing-masing menyumbang sekitar 60% dan 30%; pelemahan bisnis Converse masih menjadi beban, tetapi kontribusinya terhadap pendapatan diperkirakan turun dari sekitar 24% pada 2023 menjadi sekitar 8% pada 2026.
JPMorgan memperkirakan pendapatan dan laba bersih Lai Yih masing-masing tumbuh 6% dan 19% pada 2027, setelah masing-masing turun 5% dan 16% pada 2026. Kapasitas baru di Indonesia untuk adidas dan Hoka menyediakan ruang untuk menerima pesanan, tetapi laju pemulihan bergantung pada alokasi pesanan dan utilisasi kapasitas.
Bisnis Nike menyumbang lebih dari delapan puluh persen pendapatan Feng Tay, dan produknya terkonsentrasi pada kategori yang lebih lemah seperti Sportswear dan Jordan. Pendapatan semester pertama 2026 turun 3,7% secara tahunan, sedangkan laba operasi turun 47%; kapasitas menganggur memperbesar dampak penurunan pendapatan.
Bank tersebut memperkirakan pendapatan dan laba bersih Feng Tay relatif datar pada 2027, dengan pemulihan laba yang lebih nyata baru terjadi pada 2028; meskipun pesanan Salomon meningkat, kontribusinya kurang dari 10% pendapatan dan sulit mengimbangi tekanan pada bisnis Nike.

Urutan pilihan bank tersebut adalah Makalot, Eclat, Lai Yih, dan Feng Tay: tiga yang pertama mendapat peringkat overweight, sedangkan Feng Tay mendapat underweight. Laba dan imbal hasil tunai produsen pakaian lebih jelas, sedangkan Lai Yih merupakan pilihan pemulihan yang bergantung pada peningkatan kapasitas.
Berdasarkan perkiraan JPMorgan, rasio harga terhadap laba 2027 Makalot, Eclat, dan Lai Yih sekitar 11–13 kali. Feng Tay tampak murah berdasarkan estimasi konsensus pasar, tetapi berdasarkan perkiraan laba bank yang lebih rendah, rasionya pada 2027 sekitar 20 kali, mendekati tingkat historisnya.