Mengapa laba tetap secara umum memenuhi target meski pendapatan di bawah ekspektasi?

  • Pada kuartal ketiga 2026, Songfa melaporkan laba bersih sebesar 3,1 miliar yuan, naik 22% dibandingkan kuartal sebelumnya dan secara umum sesuai dengan perkiraan Goldman Sachs: pendapatan yang lebih rendah dari ekspektasi bank tersebut diimbangi oleh margin yang melampaui ekspektasi.
  • Goldman Sachs memperkirakan perusahaan memprioritaskan pemrosesan baja untuk pembangunan tiga dok baru tahap keempat ketimbang untuk lambung kapal, sehingga kehilangan pendapatan sekitar 2 miliar yuan; melambatnya pengakuan pendapatan kapal kontainer juga memengaruhi pendapatan kuartal itu. Belanja pembangunan dok dicatat sebagai aset tetap, sedangkan pembangunan lambung kapal diakui sebagai pendapatan.
  • Goldman Sachs menilai pengakuan pendapatan berpotensi lebih cepat pada kuartal-kuartal berikutnya setelah kapasitas tambahan beroperasi, sehingga pada tahap ini bank tersebut lebih memperhatikan kinerja margin.

Dari mana peningkatan margin berasal?

  • Margin kotor kuartal ketiga mencapai rekor 28,4%, naik 3.4 poin persentase dibandingkan kuartal sebelumnya dan di atas perkiraan Goldman Sachs sebelumnya sebesar 26,5%. Goldman mengaitkan peningkatan tersebut dengan naiknya porsi jenis kapal bernilai lebih tinggi, peningkatan efisiensi dari akumulasi pengalaman produksi, dan skala ekonomi.
  • Margin bersih kuartal itu sebesar 21,5%, naik 4.3 poin persentase dibandingkan kuartal sebelumnya dan di atas perkiraan bank sebesar 17,9%. Biaya pendanaan turun 71 juta yuan dibandingkan kuartal sebelumnya, dan bantuan pemerintah sekitar 400 juta yuan juga membantu; sementara itu, penguatan yuan mengakibatkan kerugian selisih kurs sebesar 192 juta yuan.
  • Goldman Sachs memperkirakan kontribusi yang meningkat dari kapal kontainer, kapal tanker minyak sangat besar, dan kapal pengangkut gas, ditambah faktor seperti peningkatan pasokan mesin kapal buatan sendiri, dapat mendorong margin kotor dan margin bersih 2028 masing-masing menjadi 30% dan 23%.

Dapatkah ekspansi kapasitas menghasilkan lebih banyak pesanan dan kas?

  • Menurut data Clarksons, Hengli Heavy Industry memperoleh pesanan 82 kapal pada kuartal ketiga, sekitar 3,7 juta tonase bruto terkompensasi, termasuk 57 kapal kontainer. Goldman Sachs menilai pesanan baru menunjukkan ekspansi kapasitas mulai menghasilkan pertumbuhan pesanan dan juga membantu meningkatkan porsi jenis kapal bernilai lebih tinggi.
  • Hingga 28 Oktober, buku pesanan perusahaan mencapai 16,4 juta tonase bruto terkompensasi. Goldman Sachs memperkirakan ekspansi landasan kapal tahap ketiga dan dok tahap keempat akan meningkatkan buku pesanan menjadi 26,5 juta tonase bruto terkompensasi pada akhir 2027, naik 62% dari posisi tersebut; perkiraan ini bergantung pada beroperasinya kapasitas baru dan keberlanjutan perolehan pesanan.
  • Arus kas masuk bersih dari aktivitas operasi pada kuartal ketiga sebesar 9 miliar yuan, lebih tinggi daripada sekitar 4 miliar yuan dan 4,5 miliar yuan masing-masing pada kuartal pertama dan kedua. Arus masuk itu terutama berasal dari pembayaran seiring kemajuan pembangunan dan uang muka pesanan baru. Namun, belanja modal kuartal itu mencapai 14 miliar yuan, melebihi arus kas masuk operasi dan mencerminkan kebutuhan dana ekspansi yang masih besar.

Mengapa Goldman Sachs menaikkan target harga?

  • Berdasarkan prospek margin yang lebih baik, Goldman Sachs menaikkan perkiraan laba bersih 2028 sebesar 3% menjadi 32 miliar yuan; perkiraan 2026 diturunkan 1% menjadi 10 miliar yuan, sedangkan perkiraan 2027 secara umum tidak berubah pada sekitar 23 miliar yuan.
  • Goldman Sachs mempertahankan rekomendasi beli dan menaikkan target harga 12 bulan dari 300 yuan menjadi 310 yuan, setara dengan 10 kali rasio harga terhadap laba proyeksi 2028. Bank tersebut menyatakan bahwa berdasarkan harga saham yang digunakan dalam laporan, rasio perusahaan untuk 2028 sebesar 5.4 kali, di bawah rata-rata perusahaan sejenis saham A sebesar 9 kali.
  • Penilaian valuasi bergantung pada terwujudnya ekspansi kapasitas dan peningkatan laba; kendala utama yang disebutkan Goldman Sachs meliputi keterlambatan pengiriman kapal atau pengoperasian kapasitas baru, harga baja yang lebih tinggi dari perkiraan, serta penguatan yuan yang melebihi perkiraan.