GF Securities: Belanja modal AI penyedia cloud AS terus meningkat; perlambatan tajam diperkirakan pada 2028.

Seberapa besar proyeksi belanja modal penyedia cloud diturunkan?

GF Securities memperkirakan total belanja modal lima penyedia cloud terbesar AS pada 2026 mencapai 829 miliar dolar AS, naik 85% secara tahunan; pada 2027, jumlahnya meningkat menjadi 1,182 triliun dolar AS, dengan tingkat pertumbuhan 43%, turun 10 poin persentase dari proyeksi sebelumnya sebesar 53%.
GF Securities memperkirakan pengeluaran pada 2028 meningkat lebih lanjut menjadi 1,37 triliun dolar AS, tetapi pertumbuhan tahunan turun menjadi 16%, di bawah proyeksi sebelumnya sebesar 20%. Ini berarti jumlah pengeluaran tetap bertambah, hanya laju ekspansinya yang melambat.
Investasi dalam waktu dekat masih ditopang permintaan: Microsoft memperkirakan belanja pada paruh kedua tahun fiskal 2027 akan meningkat lebih cepat karena CPU, GPU, serta keterlambatan pengiriman dari pihak ketiga; Amazon, Alphabet, dan Meta juga mengindikasikan peningkatan investasi lebih lanjut pada 2027.

GF Securities memperkirakan bahwa, selain Microsoft, arus kas bebas lima penyedia cloud terbesar akan tetap tertekan hingga 2028 dan sebagian besar bernilai negatif. Amazon terus berinvestasi dalam jumlah besar, sedangkan Alphabet menghadapi tekanan pendanaan akibat pembangunan infrastruktur dan TPU.
Oracle memperkirakan arus kas bebasnya baru akan berbalik positif pada paruh kedua tahun fiskal 2028 dan melampaui 30 miliar dolar AS pada tahun fiskal 2029; perusahaan itu juga memperkirakan tahun fiskal 2027 hingga 2028 menjadi periode puncak belanja modal, sebelum belanja turun pada tahun fiskal 2029.
Pada 30 Oktober 2026, S&P menurunkan prospek peringkat Meta dari stabil menjadi negatif dan menilai arus kas bebasnya mungkin tetap negatif setelah 2028. Karena itu, GF Securities memasukkan arus kas, peringkat kredit, dan persaingan dari model AI berskala besar di China ke dalam proyeksi pengeluaran untuk 2028.

Konsensus Bloomberg menunjukkan bahwa total belanja modal tiga penyedia cloud yang sedang berkembang, SpaceX, CoreWeave, dan Nebius, akan meningkat dari 36 miliar dolar AS pada 2025 menjadi 352 miliar dolar AS pada 2027, lalu menjadi 373 miliar dolar AS pada 2028; pertumbuhan tahunannya turun dari 146% menjadi 6%.
GF Securities menilai akses pendanaan saat ini bukan masalah utama, tetapi pembiayaan akan menjadi lebih selektif, sehingga penyedia yang lebih besar dan memiliki modal lebih kuat akan lebih unggul. Perusahaan itu optimistis terhadap ketahanan pembiayaan SpaceX, dengan mempertimbangkan bisnis Starlink dan pembiayaan utang terkait GPU sekitar 40 miliar dolar.
Untuk operator lain, perusahaan itu lebih mengutamakan surat utang yang dijamin proyek dan didukung oleh tumpukan pesanan penyedia cloud atau dukungan Nvidia, serta proporsi obligasi konversi atau utang berbunga tetap yang lebih tinggi.

GF Securities sedikit menurunkan proyeksi ukuran pasar akselerator AI global pada 2028, dari 1,03 triliun dolar AS menjadi 1,01 triliun dolar AS; dalam modelnya, ukuran pasar pada 2027 sebesar 689 miliar dolar AS, dan pasar masih diperkirakan tumbuh sekitar 46% pada 2028.
Menurut proyeksi GF Securities, jumlah TPU Google berdasarkan produksi CoWoS akan turun dari 8,8 juta unit pada 2027 menjadi 8,3 juta unit pada 2028. Penyebabnya mencakup penurunan proyeksi jumlah v9 serta peningkatan pesat daya desain termal per chip.
Karena visibilitas atas kemajuan tape-out T4 terbatas, GF Securities memperkirakan total chip yang dikembangkan sendiri oleh Amazon AWS akan turun dari 2,6 juta unit pada 2027 menjadi 2,1 juta unit pada 2028.