Nomura: Pertumbuhan pendingin cair meningkat pesat, tetapi bisnis inti masih lambat: Nomura turunkan target harga Sanhua

Mengapa laba bersih turun meski pendapatan dan margin kotor meningkat?

Dalam tiga kuartal pertama 2026, pendapatan perusahaan sebesar 25,3 miliar yuan, naik 5,2% secara tahunan; margin kotor keseluruhan naik 0.25 poin persentase menjadi 28,3%. Laba bersih pada periode yang sama sebesar 3,067 miliar yuan, turun 5,4% secara tahunan, terutama terbebani kerugian kurs sebesar 383 juta yuan dan penurunan keuntungan nilai wajar sebesar 324 juta yuan secara tahunan akibat kerugian investasi.
Pendapatan bisnis refrigerasi sebesar 15,3 miliar yuan, naik 2,4% secara tahunan. Manajemen menyatakan pertumbuhan pendingin cair dan pasar luar negeri termasuk Amerika Utara, Jepang, dan Asia Tenggara mengimbangi lemahnya permintaan peralatan rumah tangga domestik; pengurangan biaya dan peningkatan proporsi katup ekspansi bermargin kotor tinggi menaikkan margin kotor bisnis refrigerasi sekitar 0.5 poin persentase menjadi 28,2%.
Pendapatan komponen otomotif sebesar 9,9 miliar yuan, naik 9,8% secara tahunan, tetapi dampak nilai tukar dan peningkatan produksi pabrik di Thailand membuat margin kotor turun 0.11 poin persentase secara tahunan menjadi 28,6%.

Pendingin cair saat ini merupakan pendorong pertumbuhan yang paling jelas. Dalam sembilan bulan pertama 2026, penjualan pendingin cair sebesar 1,8 miliar–2,1 miliar yuan, dengan pusat data menyumbang 1,2 miliar–1,4 miliar yuan dan penyimpanan energi menyumbang 600 juta–700 juta yuan.
Manajemen menegaskan kembali target pertumbuhan penjualan pendingin cair sebesar 50% secara tahunan pada 2026 dan memperkirakan pertumbuhan 50%–100% pada 2027. Manajemen juga memperkirakan proporsi produk sistem naik dari 20%–30% menjadi 40%–60%, dengan nilai produk sistem sebesar 5000–6000 yuan per kilowatt.

Manajemen memperkirakan bisnis refrigerasi luar negeri mempertahankan momentum pertumbuhan pada kuartal keempat 2026; sebelum kebijakan Uni Eropa diperketat dan tarif restitusi pajak ekspor kendaraan energi baru China turun dari 13% menjadi 9%, ekspor kendaraan mungkin dimajukan ke kuartal keempat 2026 dan kuartal pertama 2027. Karena itu, Nomura menilai permintaan ekspor kendaraan mungkin melemah setelah April 2027.
Untuk bisnis robotika, manajemen memperkirakan produk perusahaan mencakup 50%–60% dari nilai perangkat keras robot humanoid dan memperkirakan pendapatan bisnis tersebut meningkat beberapa kali lipat pada 2027. Nomura menilai skala bisnis robotika dan pendingin cair saat ini masih belum cukup untuk mengimbangi perlambatan pertumbuhan bisnis inti.

Mengingat pertumbuhan komponen otomotif mungkin tetap lambat, Nomura mempertahankan peringkat netral dan menurunkan target harga dari 49 yuan menjadi 35 yuan. Target harga baru itu setara dengan rasio harga terhadap laba sebesar 30 kali proyeksi laba per saham 2027 sebesar 1.16 yuan; dasar valuasi sebelumnya adalah 38 kali proyeksi laba 2026.
Berdasarkan kinerja tiga kuartal pertama, Nomura menurunkan proyeksi laba per saham untuk 2026 dan 2027 masing-masing dari 1.30 yuan dan 1.48 yuan menjadi 1.00 yuan dan 1.16 yuan.