Morgan Stanley: Ekspektasi pemulihan perdagangan Coinbase melemah, target harga diturunkan menjadi 120 dolar AS

Apa yang ditunjukkan oleh hasil kuartal ketiga dan perdagangan pada Oktober?

Pendapatan Coinbase pada kuartal ketiga 2026 sebesar 1,22 miliar dolar AS, 6% di bawah perkiraan Morgan Stanley; EBITDA yang disesuaikan sebesar 333 juta dolar AS, sekitar 5% di bawah perkiraannya. Beban operasional yang lebih rendah sebagian mengimbangi dampak pendapatan yang meleset dari ekspektasi.
Volume perdagangan spot ritel sebesar 23,4 miliar dolar AS, 19% di bawah perkiraan Morgan Stanley; jumlah pengguna yang bertransaksi bulanan sebesar 7,4 juta, sekitar 10% di bawah perkiraannya.
Pendapatan perdagangan hingga 25 Oktober sekitar 165 juta dolar AS. Dengan laju yang sama, pendapatan kuartal keempat diperkirakan sekitar 607 juta dolar AS, sekitar 50% di bawah perkiraan sebelumnya dari bank tersebut dan 11% di bawah konsensus pasar. Perusahaan memberikan panduan pendapatan langganan dan layanan kuartal keempat sebesar 550 juta hingga 630 juta dolar AS, dengan titik tengah 11% di bawah perkiraan awal bank tersebut.

Morgan Stanley menurunkan proyeksi volume perdagangan spot 2027 dari 1,22 triliun dolar AS menjadi 718 miliar dolar AS, terutama mencerminkan melemahnya volume perdagangan ritel dan institusional. Bank tersebut juga memangkas proyeksi pendapatan 2027 sebesar 28% menjadi 6,4 miliar dolar AS dan proyeksi EBITDA yang disesuaikan sebesar 47% menjadi 1,9 miliar dolar AS.
Bank tersebut masih memperkirakan pendapatan dan EBITDA yang disesuaikan pada 2027 masing-masing tumbuh 24% dan 67% dari basis rendah pada 2026; namun, EBITDA yang disesuaikan pada 2028 diperkirakan sebesar 2,4 miliar dolar AS, 14% di bawah tingkat aktual 2025, menunjukkan bahwa basis laba setelah pemulihan juga lebih rendah daripada perkiraan sebelumnya.
Proyeksi pendapatan 2027 kurang lebih sejalan dengan konsensus pasar, tetapi proyeksi EBITDA yang disesuaikan dari bank tersebut lebih rendah 17%, dengan margin tersirat 29% dibandingkan konsensus 35%. Perusahaan terus berinvestasi dalam produk baru, infrastruktur, dan akuisisi pelanggan, sehingga membatasi potensi peningkatan laba saat aktivitas perdagangan pulih.

Diversifikasi telah menunjukkan kemajuan: pendapatan pasar prediksi pada kuartal ketiga melampaui 200 juta dolar AS secara tahunan berdasarkan laju saat itu, sementara pasar prediksi dan derivatif secara gabungan menyumbang sekitar 25% dari pendapatan perdagangan; rata-rata saldo USDC dalam produk Coinbase naik dari 19,6 miliar dolar AS pada kuartal kedua menjadi 22 miliar dolar AS.
Namun, Morgan Stanley memperkirakan perdagangan spot ritel masih menyumbang sekitar 40% dari pendapatan Coinbase pada 2027. Produk baru seperti derivatif dan pasar prediksi memiliki cara monetisasi yang berbeda dan skalanya saat ini belum cukup untuk mengimbangi pelemahan perdagangan ritel yang menghasilkan pendapatan lebih tinggi per unit aktivitas.
Proyeksi pendapatan stablecoin bank tersebut untuk 2027 pada dasarnya tetap sebesar 1,7 miliar dolar AS, ditopang pertumbuhan jumlah yang beredar dan saldo platform; namun, penurunan suku bunga, imbalan bagi pelanggan, dan pembagian pendapatan yang lebih besar kepada mitra distribusi dapat mengimbangi sebagian pertumbuhan tersebut.

Morgan Stanley menurunkan peringkat Coinbase dari Equal-weight menjadi Underweight dan memangkas target harga dari 258 dolar AS menjadi 120 dolar AS. Target baru didasarkan pada perkiraan EBITDA yang disesuaikan untuk 2028 sekitar 2,4 miliar dolar AS, dengan kelipatan nilai perusahaan sasaran diturunkan dari 20 kali menjadi 12 kali.
Bank tersebut menilai volume perdagangan perlu pulih secara lebih berkelanjutan dan produk baru perlu menyumbang lebih banyak laba agar valuasi memiliki ruang kenaikan yang lebih besar. Meski insiden keamanan Binance tidak berdampak langsung pada Coinbase, peristiwa itu dapat melemahkan kepercayaan industri dan aktivitas perdagangan; perpindahan pelanggan ke platform yang lebih menekankan keamanan juga dapat memberikan pangsa pasar kepada Coinbase, tetapi manfaat jangka pendek mungkin tidak cukup untuk mengimbangi lemahnya aktivitas industri.