Morgan Stanley: Pasar kredit global bergerak berbeda, ketahanan obligasi layak investasi AS berdampingan dengan risiko pendanaan AI

Apa yang terjadi di pasar kredit global pekan lalu?

Pada pekan yang berakhir 30 Oktober, laporan laba memperbesar kekhawatiran investor atas imbal hasil belanja modal AI. Saham dan pasar kredit AS turun, dipimpin sektor teknologi; permintaan aset aman mendorong kenaikan obligasi pemerintah AS. Sementara itu, pasar saham dan kredit Eropa ditutup menguat.
Spread obligasi layak investasi AS melebar 2 basis poin pekan lalu, dengan kelebihan imbal hasil sebesar -0,1%; spread obligasi imbal hasil tinggi melebar 3 basis poin, tetapi kelebihan imbal hasilnya sebesar 0,1%. Pada periode yang sama, spread obligasi layak investasi dan imbal hasil tinggi berdenominasi euro masing-masing menyempit 4 dan 12 basis poin, dengan kelebihan imbal hasil masing-masing sebesar 0,22% dan 0,56%.
Spread kredit Asia melebar 5 basis poin pekan lalu, dengan spread obligasi imbal hasil tinggi melebar 31 basis poin dan obligasi layak investasi hanya melebar 1 basis poin.

Morgan Stanley menilai spread obligasi layak investasi AS lebih tangguh daripada kredit berleverage dan kredit Eropa; imbal hasil keseluruhan yang lebih tinggi dan permintaan dana asuransi berpotensi terus memberikan dukungan jika suku bunga naik lebih lanjut.
Pasokan sudah besar: penerbitan obligasi layak investasi AS mencapai 60 miliar dolar pekan lalu dan 1,987 triliun dolar sejak awal tahun, naik 27% dibandingkan periode yang sama tahun sebelumnya. Bank tersebut menilai pasar sudah mengantisipasi pasokan besar dan obligasi layak investasi berangsur menjadi pilihan yang relatif aman.
Namun, kualitas kredit masih berbeda-beda. Bank tersebut memperkirakan penyedia cloud besar berkualitas tinggi mencakup lebih dari 75% belanja modal AI pada 2027–2028 dan relatif kurang sensitif terhadap kenaikan suku bunga; spread perusahaan berperingkat lebih rendah, obligasi pembangunan pusat data, dan penyedia cloud yang baru berkembang masih dapat bergejolak hingga 2027, bergantung pada imbal hasil investasi dan struktur pendanaan.

Morgan Stanley memperkirakan kurva spread obligasi layak investasi AS akan mendatar dalam waktu dekat: gelombang berikutnya dari belanja modal AI beralih ke cip, yang dapat meningkatkan pendanaan dan penerbitan obligasi jangka pendek serta membuat spread tenor pendek melebar secara relatif; pembelian untuk mencari imbal hasil menopang tenor panjang. Skala dan struktur pendanaan cip masih belum pasti.
Bank tersebut sebelumnya cenderung membeli perlindungan credit default swap untuk menyatakan sikap hati-hati terhadap risiko kredit AI. Selama sebulan terakhir, spread CDS sekeranjang obligasi AI telah melebar sekitar 40 basis poin; bank tersebut menilai aksi jual berlebihan dan kini menyarankan posisi beli pada tranche ekuitas 0–3% indeks CDX layak investasi sambil melakukan lindung nilai atas risiko indeks, dengan mempertaruhkan penyempitan risiko kredit terkait AI.
Risiko utama perdagangan nilai relatif ini adalah sentimen pasar terhadap entitas terkait AI memburuk lebih lanjut, sehingga spread kembali melebar dan kinerja tranche ekuitas tertinggal dari indeks.

Nilai nominal obligasi imbal hasil tinggi bermasalah di AS dengan spread di atas 1000 basis poin mencapai 95 miliar dolar. Dari jumlah itu, televisi kabel dan satelit serta telekomunikasi telepon tetap mencakup total 33 miliar dolar, atau sekitar 35%.
Tekanan baru-baru ini meluas: sekitar 34 miliar dolar utang bermasalah memiliki spread di bawah 1000 basis poin tiga bulan lalu. Selain itu, sekitar 146 miliar dolar obligasi memiliki spread 500–1000 basis poin, atau sekitar 10% dari indeks imbal hasil tinggi; sektor telekomunikasi dan media masing-masing menyumbang 29 miliar dan 25 miliar dolar.
Sebesar 72% dari nilai nominal utang bermasalah terkonsentrasi pada jatuh tempo 2028–2030, sehingga para penerbit tersebut menghadapi tekanan waktu yang jelas untuk mengatur pendanaan selanjutnya.