Mengapa kuartal ketiga mengubah penilaian bank?

  • JPMorgan sebelumnya memandang perlambatan tajam pada kuartal kedua sebagai tanda peringatan. Bank tersebut memperkirakan permintaan yang tertunda akan pulih secara bertahap seiring stabilnya harga emas dan promosi yang lebih fleksibel, setelah dampak koreksi harga emas dan pembelian lebih awal sebelum kenaikan harga pada kuartal pertama berlalu.
  • Namun pemulihan kuartal ketiga tidak mulus: Agustus membaik dibandingkan Juli, sementara penjualan kembali melemah ketika harga emas turun pada September. Saat itu cakupan promosi telah diperluas dan diskon dapat digabungkan, dengan diskon efektif untuk sebagian produk mencapai sekitar 20%.
  • Karena itu, bank tersebut menilai pembelian konsumen lebih sensitif terhadap ekspektasi harga emas daripada asumsi sebelumnya. Margin kotor Laopu sekitar 40% dan produktivitas gerai di mal kelas atas masih mendukung premi merek, tetapi bisnisnya berada di antara perhiasan emas tradisional dan barang mewah.

Berapa besar penjualan dan laba jangka pendek diperkirakan turun?

  • JPMorgan memperkirakan penjualan gerai fisik sebanding turun sekitar 20%–25% secara tahunan pada masing-masing kuartal ketiga dan keempat 2026, dengan laba bersih masing-masing sekitar 650 juta yuan dan 1,3 miliar yuan. Pendapatan dan laba bersih semester kedua diperkirakan turun masing-masing 26% dan 23% secara tahunan.
  • Sebagai perbandingan, pendapatan perusahaan naik 60,3% secara tahunan pada semester pertama 2026, sementara laba bersih naik 88,2%. Pertumbuhan kuat pada semester pertama dan penurunan pada semester kedua membuat angka tahunan untuk setahun penuh sulit mencerminkan kondisi operasional terkini.
  • Perusahaan memutuskan untuk tidak memberikan pembaruan operasional kuartal ketiga yang sebelumnya diharapkan, sehingga mengurangi visibilitas atas operasi terkini.

Mengapa proyeksi laba 2027 dipangkas tajam?

  • Bank tersebut menggunakan semester kedua 2026 sebagai acuan produktivitas gerai setelah masa kejayaan. Bank mengasumsikan produktivitas per gerai pada 2027 membaik sekitar 5% dibandingkan acuan itu, margin kotor bertahan di sekitar 40%, dan margin bersih sebesar 17,4%.
  • Atas dasar itu, JPMorgan memperkirakan pendapatan 2027 sebesar 24,825 miliar yuan dan laba bersih 4,323 miliar yuan, masing-masing turun sekitar 20% dan 31% secara tahunan. Dibandingkan proyeksi awal bank, keduanya diturunkan masing-masing 27% dan 39%.
  • Bank tersebut menilai penurunan setahun penuh terutama mencerminkan keluarnya basis yang luar biasa tinggi dari 2025 hingga kuartal pertama 2026 dari perbandingan, bukan asumsi bahwa permintaan saat ini akan kembali anjlok tajam. Bank memperkirakan pendapatan dan laba bersih 2028 tumbuh masing-masing sekitar 8% dan 9% dari basis tersebut.
  • Peningkatan gerai, pengelolaan pelanggan utama, dan ekspansi luar negeri berpotensi mendukung pertumbuhan jangka panjang, tetapi pengeluaran untuk promosi, peningkatan gerai, dan operasi luar negeri terjadi lebih awal, sementara kontribusi laba datang belakangan. Persaingan dan promosi di segmen emas metode tradisional kelas atas juga semakin ketat.

Mengapa peringkat diturunkan menjadi netral setelah penyesuaian valuasi?

  • JPMorgan menurunkan peringkat dari overweight menjadi netral dan target harga dari 891 dolar Hong Kong menjadi 296 dolar Hong Kong. Acuan valuasi juga diubah dari 18 kali proyeksi laba 2027 menjadi 9.5 kali proyeksi laba 2028; angka terakhir sedikit di atas rata-rata industri perhiasan tradisional Tiongkok sekitar 9 kali.
  • Bank mempertahankan sedikit premi terhadap industri karena ekonomi merek Laopu yang baik. Namun, visibilitas laba yang menurun dan permintaan yang masih dipengaruhi harga emas membuatnya tidak lagi memberikan valuasi mendekati barang mewah seperti sebelumnya.
  • JPMorgan menilai harga saham telah turun tajam dan valuasi berdasarkan proyeksi labanya mendekati tingkat industri, sehingga keseimbangan risiko dan imbal hasil semakin seimbang. Tekanan penurunan masih ada jika penjualan berada di bawah asumsi bank atau margin kotor sekitar 40% tidak dapat dipertahankan; jika penjualan gerai sebanding terus melampaui ekspektasi tanpa diskon yang lebih dalam, bank dapat mempertimbangkan kembali peringkat overweight.