Bernstein: Kinerja kuartal ketiga Amgen melampaui ekspektasi, tetapi kualitas pertumbuhan dan waktu pengeluaran berbeda

Seberapa besar kinerja kuartal ketiga yang melampaui ekspektasi berasal dari pertumbuhan berkelanjutan?

Pendapatan Amgen pada kuartal ketiga 2026 sebesar 10,365 miliar dolar, naik 8,5% secara tahunan dan 3,4% di atas konsensus pasar; laba per saham non-GAAP sebesar 6.45 dolar, 12,1% di atas konsensus. Penjualan yang kuat serta beban penjualan dan administrasi yang lebih rendah dari perkiraan membantu mengimbangi dampak belanja penelitian dan pengembangan yang lebih tinggi dari perkiraan.
Penjualan enam produk pendorong pertumbuhan strategis perusahaan naik 27% secara tahunan dan menyumbang lebih dari tujuh persepuluh penjualan produk, terus mengimbangi penurunan penjualan Prolia dan XGEVA. Penjualan Uplizna sebesar 451 juta dolar, naik 191% secara tahunan; penjualan Repatha sebesar 1,085 miliar dolar, naik 37% secara tahunan, masing-masing 22% dan 5% di atas konsensus.
Namun, kinerja yang melampaui ekspektasi tidak seluruhnya berasal dari permintaan: obat lama Enbrel menyumbang 113 juta dolar dari kelebihan penjualan produk atas ekspektasi sebesar 311 juta dolar, dengan penjualannya didukung oleh potongan penjualan yang menguntungkan dan peningkatan persediaan; pada periode yang sama, harga jual bersihnya turun 14% dan volume juga menurun. Bernstein menilai kinerja ini sulit terulang.
Di tengah persaingan biosimilar, penjualan Prolia dan XGEVA masing-masing turun 45% dan 47% secara tahunan, keduanya di bawah konsensus; penjualan TEPEZZA juga turun 6% secara tahunan, 11% di bawah konsensus.

Penjualan Imdelltra pada kuartal ketiga sebesar 406 juta dolar, naik 128% secara tahunan dan 27% di atas konsensus; namun, penjualan di Amerika Serikat tidak berubah dibandingkan kuartal sebelumnya, dan seluruh kelebihan atas ekspektasi berasal dari peluncuran di pasar baru di luar Amerika Serikat.
Peluang jangka lebih panjang berasal dari terapi pemeliharaan lini pertama: median keseluruhan kelangsungan hidup dalam studi terkait adalah 21.1 bulan, dibandingkan 12.7 bulan pada kelompok kontrol. Bernstein menilai penggunaan lebih awal dapat menambah jumlah pasien yang memenuhi syarat dan memperpanjang durasi terapi, serta memperkirakan dampak perluasan mulai terlihat dari akhir 2027 hingga 2028.
Berkurangnya persyaratan pemantauan pemberian obat juga dapat membantu memperluas penggunaan di fasilitas layanan kesehatan komunitas Amerika Serikat: waktu pemantauan untuk dua pemberian pertama terapi lini kedua yang telah disetujui dikurangi dari 22 hingga 24 jam menjadi 6 hingga 8 jam. Pemantauan selama 1 hingga 2 jam yang digunakan dalam studi lini pertama masih menunggu perubahan label di masa mendatang.

Perusahaan menaikkan panduan pendapatan 2026 dari 38,2 miliar hingga 39,4 miliar dolar menjadi 38,9 miliar hingga 39,7 miliar dolar; panduan laba per saham non-GAAP dinaikkan dari 22.30 hingga 23.50 dolar menjadi 22.90 hingga 23.70 dolar. Bernstein selanjutnya menaikkan perkiraan pendapatan setahun penuh sebesar 1,03 miliar dolar menjadi 39,58 miliar dolar dan perkiraan laba per saham dari 22.66 dolar menjadi 23.31 dolar.
Margin operasi non-GAAP kuartal ketiga sebesar 47,3%, 239 basis poin di atas konsensus, tetapi perusahaan mempertahankan panduan setahun penuh sebesar 45% hingga 46%. Manajemen memperkirakan beban kuartal keempat akan meningkat secara signifikan dibandingkan kuartal sebelumnya: bauran produk dan pembagian laba akan menaikkan biaya penjualan, sedangkan investasi komersial dan berakhirnya keuntungan waktu pengeluaran pada kuartal ketiga akan menaikkan beban penjualan dan administrasi.
Untuk 2027, manajemen memperkirakan margin operasi tidak akan lebih rendah dari kisaran panduan 2026 meskipun investasi dalam pipeline berlanjut; ini merupakan acuan margin yang diberikan sebelum panduan resmi 2027 diterbitkan.

Bernstein menaikkan target harga dari 345 dolar menjadi 400 dolar dan mempertahankan peringkat setara pasar. Lembaga tersebut menaikkan kelipatan harga terhadap laba yang digunakan dalam valuasinya dari 14.8 kali menjadi 17 kali, dengan alasan antara lain penilaian ulang valuasi sektor serta perbaikan pelaksanaan pada produk pertumbuhan dan margin; target harga tersebut lebih rendah dari harga penutupan 461.26 dolar pada 3 November.
Konsep diferensiasi obat penurun berat badan MariTide adalah pemberian empat atau enam kali setahun setelah pasien memasuki terapi pemeliharaan, tetapi belum ada uji pivotal yang menguji interval yang diperpanjang ini. Manajemen tidak memberikan bukti tolerabilitas baru; Bernstein mencermati risiko tolerabilitas dan penghentian obat dalam uji fase ketiga serta pembacaan data pada kuartal pertama 2027.
Studi Dazodalibep untuk manifestasi sistemik sindrom Sjögren mengalami kemajuan, tetapi studi lain mengenai gejala pada kelompok pasien yang berbeda tetap menjadi rintangan tersendiri dan diperkirakan selesai pada kuartal keempat 2026. Bernstein juga mencantumkan litigasi pajak sebagai risiko penurunan.