J.P. Morgan: Penurunan pendapatan kuartal ketiga Pop Mart melebar, stabilisasi kuartal keempat secara kuartalan menjadi kunci

Di mana pendapatan kuartal ketiga lebih lemah dari ekspektasi?

Total pendapatan Pop Mart pada kuartal ketiga 2026 turun 45%–50% secara tahunan, lebih dalam daripada penurunan 37% yang sebelumnya diperkirakan JPMorgan dan mendekati ujung yang lebih buruk dari kisaran penurunan 40%–50% yang diperkirakan investor institusional; pendapatan kuartal kedua turun sekitar 11% secara tahunan.
Pendapatan di Tiongkok daratan turun 25%–30% secara tahunan, lebih lemah daripada ekspektasi bank tersebut, terutama karena tertekan kanal daring. JPMorgan memangkas proyeksi pendapatan 2026 dari 33,393 miliar yuan menjadi 30,237 miliar yuan, turun 18,5% secara tahunan.

JPMorgan menilai kuartal ketiga menghadapi basis perbandingan tahunan yang paling berat dan memperkirakan pendapatan kuartal keempat turun 41% secara tahunan, tetapi naik 1% secara kuartalan. Kuncinya adalah apakah pendapatan di Tiongkok dan luar negeri dapat stabil tanpa IP hit lain sekelas Labubu.
Manajemen memperkirakan pendapatan Tiongkok naik tipis secara kuartalan pada kuartal keempat dan tetap tumbuh positif untuk setahun penuh. Pendapatan luar negeri diperkirakan naik secara kuartalan seiring dimulainya musim ramai, meski ada sejumlah ketidakpastian di Eropa.
Kemajuan telah dicapai pada berbagai IP: enam IP teratas di Asia Pasifik menyumbang lebih dari 60% penjualan kuartal ketiga, sementara Dimoo mencatat kemajuan di Eropa dan AS melalui kerja sama dengan Pixar. Pada saat yang sama, kunjungan ke toko ritel Tiongkok meningkat secara tahunan, dan jumlah pelanggan baru tumbuh dua digit secara tahunan, lebih cepat daripada kuartal kedua.

Manajemen memperkirakan margin kotor pada paruh kedua 2026 turun tidak lebih dari 2 poin persentase dibandingkan paruh pertama, terutama karena porsi pendapatan luar negeri yang bermargin kotor lebih tinggi menurun dan karena harga disesuaikan secara proaktif di sejumlah pasar luar negeri untuk menjaga daya saing; rasio beban akan meningkat.
Toko baru di pasar inti luar negeri menimbulkan biaya tenaga kerja, sewa, dan renovasi, yang sulit dikurangi seiring penurunan pendapatan. Margin laba operasional luar negeri pada paruh pertama 2026 telah turun 14 poin persentase secara tahunan menjadi 30%.
JPMorgan memperkirakan margin bersih sekitar 21% pada paruh kedua dan memangkas proyeksi laba bersih disesuaikan setahun penuh dari 9,341 miliar yuan menjadi 7,871 miliar yuan, turun sekitar 39% dari 2025.

Perusahaan mempercepat pembukaan toko utama di luar negeri: toko utama Paris dibuka pada September, toko London memasuki tahap uji operasional, dan jumlah toko di AS melampaui 100 pada akhir September. Manajemen menyatakan ekspansi mengutamakan kualitas daripada kuantitas, tetapi JPMorgan mencermati apakah toko besar akan menjadi beban jika IP hit berikutnya lama muncul.
Persediaan menunjukkan perbaikan: manajemen menyebut total persediaan mencapai puncak sekitar Mei, mulai turun pada Agustus, dan menunjukkan tren penurunan yang jelas pada akhir September. Manajemen berencana menjaga disiplin persediaan dan tidak melakukan promosi berskala besar.
Perusahaan mengalihkan pengadaan regional ke koordinasi kantor pusat untuk mengurangi penumpukan stok produk populer yang berulang dan kekurangan stok di wilayah tertentu; pemindahan stok antarwilayah meningkat, dan Tiongkok juga membantu pasar luar negeri menyerap persediaan di gudang domestik.

Bank tersebut mempertahankan peringkat underweight dan menurunkan target harga Juni 2027 dari 110 dolar Hong Kong menjadi 100 dolar Hong Kong, dengan valuasi tetap sebesar 12 kali proyeksi laba 2027. Bank tersebut menilai potensi kenaikan harga saham terbatas sampai pelaksanaan di luar negeri dan margin laba stabil.
JPMorgan masih memperkirakan perusahaan kembali mencatat pertumbuhan moderat pada 2027 berkat posisi kompetitif dan ruang ekspansi toko di luar negeri. Modelnya memproyeksikan pertumbuhan pendapatan tahunan sebesar 9,4% pada 2027; namun, investor perlu menilai kembali efisiensi toko dan margin laba dalam kondisi normal.