J.P. Morgan: Pendapatan kuartal ketiga Estun Automation turun, perbaikan margin belum mampu menutupi tekanan pertumbuhan

Apa penyebab kekecewaan pada kuartal ketiga?

Pendapatan kuartal ketiga 2026 sebesar 1,101 miliar yuan, turun 12% secara tahunan dan di bawah pertumbuhan satu digit yang sebelumnya diperkirakan JPMorgan; pendapatan tiga kuartal pertama sebesar 3,699 miliar yuan, turun 3% secara tahunan.
Pendapatan tiga kuartal pertama hanya mencapai sekitar 70% dari proyeksi setahun penuh JPMorgan, di bawah rata-rata 77% untuk periode yang sama selama tiga tahun terakhir, sehingga target setahun penuh lebih bergantung pada kuartal keempat.
Kinerja laba lebih baik daripada pendapatan: laba berulang kuartal ketiga sekitar 46 juta yuan, secara umum sesuai panduan manajemen; laba bersih yang dapat diatribusikan kepada induk sebesar 19 juta yuan, dengan margin bersih 1,7%, di bawah target setahun penuh perusahaan sebesar 5%.

Pengiriman robot industri dalam tiga kuartal pertama mencapai 27,7 ribu unit, naik 18,6% secara tahunan, tetapi pendapatan robotik inti hanya tumbuh 4%. Aplikasi industri elektronik menyumbang lebih dari 20% pengiriman; aplikasi ini biasanya menggunakan robot yang lebih kecil, sehingga menurunkan harga jual rata-rata.
Perusahaan secara sengaja mengurangi pesanan integrasi sistem bermargin kotor rendah, dan pendapatan bisnis tersebut turun 13% secara tahunan dalam tiga kuartal pertama; pada saat yang sama, perusahaan mengurangi bisnis dengan pelanggan utama termasuk BYD dan CATL, dan pendapatan domestik turun sekitar 10% secara tahunan.
Penjualan luar negeri sebagian mengimbangi tekanan domestik: pendapatan luar negeri naik 15% secara tahunan dalam tiga kuartal pertama, mencakup sekitar sepertiga dari total pendapatan. JPMorgan menilai bisnis luar negeri masih membutuhkan waktu untuk menjadi pendorong pertumbuhan yang lebih penting.

Margin kotor tiga kuartal pertama sebesar 32,4%, naik 3.8 poin persentase secara tahunan; margin kotor robot industri dan sistem manufaktur cerdas sebesar 32,5%, sedangkan untuk robot merek Estun sebesar 35,3%.
Perusahaan memperbaiki margin melalui seleksi pesanan, penyesuaian struktur bisnis, dan pengendalian biaya. JPMorgan menilai, jika pendapatan terus berada di bawah rencana, pemulihan margin kotor saja tidak cukup untuk menutup kekurangan; perbaikan berkelanjutan juga bergantung pada pertumbuhan pendapatan berkualitas tinggi, bukan terus meninggalkan bisnis bermargin kotor rendah.
Pasar robot domestik sedang bergeser dari pertumbuhan tambahan menuju perebutan pangsa pasar. Manajemen mengatakan penetapan harga KUKA lebih agresif daripada perusahaan; JPMorgan menilai mempertahankan margin sambil meraih pelanggan kelas atas akan menjadi persaingan yang panjang.

Manajemen memangkas panduan pertumbuhan pendapatan setahun penuh 2026 dari 20% pada awal tahun menjadi sekitar 10%, dengan target pendapatan kuartal keempat sebesar 1,5 miliar–1,6 miliar yuan, sebagian bergantung pada percepatan pengiriman oleh anak perusahaan luar negeri Cloos dan MAI.
Pesanan dalam pengerjaan Cloos sekitar 190 juta euro, berada pada rekor tertinggi dan naik lebih dari 20% secara tahunan; tetapi siklus pengiriman proyeknya dapat mencapai 6–12 bulan, sehingga pertumbuhan pesanan belum tentu langsung menjadi pendapatan. Manajemen memperkirakan penjualan luar negeri tumbuh dua digit tinggi pada 2027.
JPMorgan mempertahankan peringkat Underweight, dengan target harga Desember 2027 sebesar 21 yuan, berdasarkan rasio harga terhadap penjualan sebesar 3 kali perkiraan pendapatan 2027. Bank tersebut menilai prospek pendapatan lemah, valuasi tinggi, dan persaingan domestik semakin ketat.