Nomura: Zhongji InnoLight: Modul optik kelas atas meningkatkan ekspektasi pertumbuhan di tengah tekanan biaya dan penurunan valuasi

Bagaimana perubahan kekuatan pertumbuhan pada kuartal ketiga?

Pada kuartal ketiga 2026, pendapatan Zhongji InnoLight mencapai 27,8 miliar yuan, naik 171,8% dibandingkan tahun sebelumnya dan 24,6% dibandingkan kuartal sebelumnya; laba bersih yang diatribusikan kepada pemegang saham mencapai 8,6 miliar yuan, naik 173,7% secara tahunan dan 8,5% secara kuartalan.
Pertumbuhan laba secara kuartalan lebih rendah daripada pendapatan. Margin kotor kuartal ketiga sebesar 46,6%, naik 0.2 poin persentase secara kuartalan, tetapi margin bersih turun dari 35,5% pada kuartal kedua menjadi 30,9%.
Laba setelah mengecualikan pos nonberulang mencapai 9 miliar yuan, naik 190% secara tahunan dan 22,3% secara kuartalan. Nomura menilai kinerja ini solid di tengah kelangkaan komponen.

Kelangkaan berkelanjutan komponen seperti chip optik, DSP dan PCB mSAP mendorong Nomura menyesuaikan proyeksi komposisi pengiriman global: pengiriman modul optik 800G pada 2027 diperkirakan mencapai 91 juta unit, sedangkan modul 1.6T mencapai 60,5 juta unit.
Nomura memperkirakan modul optik 2.4T dan 3.2T serta optical engine NPO dan CPO akan mendorong pertumbuhan selama 3 hingga 5 tahun mendatang. Pengiriman global modul optik 2.4T dan optical engine NPO pada 2027 masing-masing diperkirakan mencapai 3 juta dan 5 juta unit, lalu meningkat menjadi 8 juta dan 20 juta unit pada 2028.
Bank tersebut mengasumsikan perusahaan mempertahankan pangsa sekitar 30% di pasar global modul optik di atas 100G, dan memperkirakan kontribusi produk kelas atas tersebut terhadap pendapatan perusahaan naik dari 21% pada 2027 menjadi 42% pada 2028. Produk ini lebih disesuaikan dengan kebutuhan pelanggan, sehingga perusahaan sebagai penyedia solusi menyeluruh berpotensi memperoleh nilai lebih besar dan mendukung profitabilitas.

Nomura menaikkan proyeksi pendapatan 2026 hingga 2028 sebesar 4% hingga 11% dari proyeksi semula karena optimistis terhadap permintaan modul optik berkecepatan tinggi serta ekspansi bisnis NPO dan CPO. Namun, kenaikan harga bahan hulu seperti chip optik dan DSP menurunkan proyeksi margin kotor untuk periode yang sama sebesar 0.6 hingga 0.9 poin persentase, sementara proyeksi laba hanya dinaikkan 0–8%.
Nomura lebih optimistis terhadap volume pengiriman, harga jual produk berkecepatan tinggi, dan bisnis optical engine. Proyeksi pendapatannya untuk 2026 hingga 2028 lebih tinggi 23% hingga 46% daripada konsensus pasar WIND, sedangkan proyeksi labanya lebih tinggi 3% hingga 20%.
Faktor geopolitik dapat mengganggu rantai pasok dan meningkatkan biaya; permintaan produk kelas atas, kecepatan peningkatan produk, dan persaingan harga juga akan memengaruhi penilaian pertumbuhan tersebut.

Nomura mempertahankan rekomendasi beli tetapi memangkas target harga dari 1375 yuan menjadi 1196 yuan. Target baru menggunakan proyeksi laba per saham 66.45 yuan untuk 2027 dengan rasio harga terhadap laba 18 kali, dibandingkan 21 kali sebelumnya.
Bank tersebut menyatakan kelipatan valuasi baru setara dengan median rasio harga terhadap laba industri komunikasi optik Tiongkok menurut WIND. Dibandingkan harga penutupan 636.30 yuan pada 28 Oktober 2026, target baru menunjukkan potensi kenaikan sekitar 88%.