Mengapa pertumbuhan pendapatan AI tidak selalu berarti pertumbuhan laba?

  • Biaya marginal untuk menambah pengguna perangkat lunak tradisional relatif rendah; sebaliknya, pembuatan gambar, dokumen, atau video dengan AI terus mengonsumsi token. Sekalipun harga per panggilan turun, pengguna mungkin meminta konten yang lebih panjang dan lebih banyak generasi, sehingga mengimbangi sebagian penghematan.
  • J.P. Morgan menilai kuncinya adalah apakah pelanggan bersedia membayar untuk hasil yang terlihat dan apakah pengguna intensif membayar lebih. Langganan bertingkat, kredit, atau tarif berdasarkan penggunaan dapat membuat pendapatan lebih sejalan dengan biaya penggunaan; memasukkan AI ke dalam biaya keanggotaan yang ada dapat membuat penyedia perangkat lunak menanggung biayanya.
  • Perubahan di Kingsoft Office menggambarkan kesenjangan ini: dibandingkan dengan periode yang sama tahun sebelumnya, setiap tambahan pendapatan sebesar 1 yuan pada semester pertama 2026 menghasilkan sekitar 0.37 yuan laba yang disesuaikan, lalu turun menjadi sekitar 0.17 yuan pada kuartal ketiga.

Mengapa peringkat Meitu dinaikkan?

  • Pengguna langganan berbayar Meitu bertambah 1,39 juta secara kuartalan pada kuartal ketiga, kenaikan terbesar dalam empat kuartal. Pengguna berbayar bisnis hiburannya tumbuh 24,1% secara tahunan, lebih cepat daripada 18,8% pada semester pertama, terutama didorong pertumbuhan pengguna berbayar di luar negeri.
  • Sebagian besar konsumen berlangganan bulanan dan menggunakan layanan secara moderat, sedangkan tugas yang membutuhkan banyak sumber daya seperti video dikenai biaya melalui keanggotaan tingkat lebih tinggi atau kredit tambahan. Pada semester pertama 2026, margin kotor Meitu turun 3.8 poin persentase secara tahunan, tetapi pendapatan tumbuh 22,1% dan laba bersih yang disesuaikan tumbuh 39,5%; jika penggunaan video dan agen tumbuh lebih cepat daripada penyesuaian tarif, bantalan ini akan tertekan.
  • Pengetatan investasi di segmen perusahaan juga mendukung laba: perusahaan menutup 5 dari 10 studio inovasi AI miliknya, sementara studio yang tersisa memperoleh sumber daya berdasarkan pencapaian pendapatan berulang tahunan. Namun, pengguna berbayar produk produktivitas tumbuh 18,3% secara tahunan pada kuartal ketiga, di bawah sekitar 30% pada semester pertama; perusahaan memperkirakan transisi studio desain ke video e-commerce masih memerlukan 6–12 bulan.
  • J.P. Morgan menaikkan peringkat Meitu dari Neutral menjadi Overweight, menaikkan target harga untuk Desember 2027 dari 4.50 dolar Hong Kong menjadi 5.00 dolar Hong Kong, dan menaikkan proyeksi laba bersih yang disesuaikan untuk 2027 sebesar 16%, terutama mencerminkan berkurangnya investasi inovasi.

Mengapa pertumbuhan Kingsoft Office tidak diikuti pertumbuhan laba yang sebanding?

  • Pada kuartal ketiga 2026, pendapatan Kingsoft Office naik 16,1% secara tahunan, laba bersih yang disesuaikan naik 8%, dan margin bersih yang disesuaikan turun 2.2 poin persentase secara tahunan. AI meningkatkan manfaat keanggotaan yang ada, tetapi penggunaan intensif meningkatkan biaya, sementara pendapatan terutama berasal dari pengguna yang membayar untuk meningkatkan paket.
  • Bisnis perusahaan juga melambat: WPS 365 tumbuh 34,3% secara tahunan pada kuartal ketiga, di bawah 60,1% pada kuartal kedua; pendapatan bisnis individu masih tumbuh 16,8%, menunjukkan bahwa tekanan tidak berasal dari pelemahan menyeluruh permintaan bisnis individu.
  • J.P. Morgan menurunkan peringkat dari Overweight menjadi Neutral, memangkas target harga untuk Desember 2027 dari 325 yuan menjadi 251 yuan, dan menurunkan proyeksi pendapatan 2026 sekitar 5%. Syarat perbaikan yang disebutkan mencakup pengenaan biaya terpisah kepada pengguna AI intensif, pertumbuhan laba yang disesuaikan setidaknya menyamai pertumbuhan pendapatan, dan pertumbuhan WPS 365 tetap di atas 30%; dengan kondisi lain sama, terpenuhinya dua syarat dapat kembali mendukung penilaian labanya.

Permintaan AI perusahaan meningkat, apa perbedaan Kingdee dan Yonyou?

  • Kingdee menjual AI sebagai produk terpisah yang ditambahkan ke perangkat lunak manajemen perusahaan yang sudah digunakan pelanggan. Pendapatan berulang tahunan dari langganannya tumbuh 19,3% secara tahunan pada akhir kuartal ketiga 2026, lebih cepat daripada 18,3% pada akhir kuartal kedua; nilai kontrak baru produk asli AI yang ditandatangani pada kuartal ketiga mencapai 397 juta yuan. J.P. Morgan mempertahankan peringkat Neutral dan mencermati apakah produk tersebut dapat menghasilkan margin kotor yang sehat.
  • Pendapatan terkait AI Yonyou tumbuh 275,4% secara tahunan menjadi 760 juta yuan dalam tiga kuartal pertama 2026, tetapi pendapatan grup hanya tumbuh 1,3% pada kuartal ketiga. J.P. Morgan menilai sebagian belanja AI mungkin menggantikan proyek atau layanan lama, bukan menambah total belanja pelanggan; bank tersebut mempertahankan peringkat Underweight.
  • Basis langganan Yonyou terus membaik: hingga akhir September, pendapatan berulang tahunan layanan cloud tumbuh 10,9% secara tahunan, lebih cepat daripada 8,2% pada akhir semester pertama. J.P. Morgan mencermati apakah pertumbuhan ini dapat menghasilkan nilai kontrak pelanggan dan retensi yang lebih tinggi.