Bank of America: BofA memulai cakupan ChangXin Technology: kenaikan harga DRAM mendongkrak laba, ekspansi kapasitas dan HBM menentukan pertumbuhan ke depan

Mengapa laba melonjak begitu cepat?

Pendapatan ChangXin Technology pada kuartal kedua 2026 mencapai 99,51 miliar yuan, dengan margin laba operasi 83%; pendapatan sepanjang 2025 sebesar 61,8 miliar yuan, dengan margin laba operasi sekitar 14%. BofA mengaitkan perbaikan laba dengan kenaikan harga DRAM serta peningkatan utilisasi kapasitas dan tingkat hasil produksi.
BofA memperkirakan pendapatan DRAM ChangXin mencapai sekitar 8%–10% dari pasar global pada paruh pertama 2026, dibandingkan sekitar 3%–4% pada 2024; profitabilitas perusahaan pada kuartal kedua 2026 telah mendekati tiga pemasok terbesar dunia.

BofA menilai langkah penyedia cloud mengamankan pasokan melalui perjanjian jangka panjang, bersama meningkatnya penggunaan HBM pada server AI, berpotensi menyerap tambahan kapasitas industri dan memperpanjang siklus kuat DRAM global hingga 2028–2030.
Namun ChangXin lebih bergantung pada pasar konsumen yang sensitif terhadap harga: pada 2025, aplikasi seluler menyumbang 60% dari penjualan DRAM-nya dan server 27%; lima pelanggan terbesar menyumbang 74% dari pendapatan perusahaan. Karena itu, BofA memperkirakan harga jual rata-rata DRAM ChangXin naik 9% secara tahunan pada 2027, di bawah angka industri sebesar 34%; dan turun masing-masing 17%, 12%, dan 11% pada 2028–2030.
Meski demikian, BofA memperkirakan harga jual rata-rata DRAM ChangXin pada 2030 tetap sekitar 10 dolar per GB, di atas tingkat historis sekitar 3–4 dolar per GB sebelum 2026.

BofA memperkirakan kapasitas wafer bulanan ChangXin naik dari sekitar 300 ribu wafer pada akhir 2026 menjadi 470 ribu pada akhir 2028 dan 670 ribu pada akhir 2030. Bersama peningkatan proses, bank tersebut memperkirakan pengiriman berdasarkan kapasitas tumbuh 34%–39% per tahun pada 2027–2028.
Perusahaan telah mengumumkan produksi massal dengan proses DRAM generasi kelima, yang dapat menghasilkan sedikitnya 50% lebih banyak die per wafer dibandingkan generasi sebelumnya. Namun BofA mengasumsikan tingkat hasil produksi proses tersebut pada 2027–2028 sebesar 70%–85%, di bawah tingkat lebih dari 90% pada proses lama; ekspansi kapasitas juga bergantung pada peralatan penting, layanan, atau persediaan peralatan yang ada.
Penyusutan merupakan komponen biaya yang penting. BofA memperkirakan penyusutan masing-masing sebesar 34 miliar, 57 miliar, dan 75 miliar yuan pada 2026–2028. Model labanya bergantung pada pertumbuhan pengiriman untuk menyerap kenaikan biaya: margin laba operasi diperkirakan turun dari sekitar 80% pada 2026 menjadi 73% pada 2028.

HBM adalah memori bandwidth tinggi yang digunakan untuk AI. Media melaporkan ChangXin telah mengirimkan sejumlah kecil sampel HBM3 dan HBM3E kepada calon pelanggan domestik, tetapi produksi massal dalam skala komersial belum terbukti. BofA memperkirakan HBM akan menyumbang masing-masing 3% dan 11% dari pendapatan perusahaan pada 2027 dan 2028.
BofA memperkirakan arus kas operasi masing-masing sebesar 321,6 miliar, 441,9 miliar, dan 509 miliar yuan pada 2026–2028, dengan belanja modal pada periode yang sama masing-masing sekitar 61,6 miliar, 100 miliar, dan 120 miliar yuan. Pada akhir paruh pertama 2026, perusahaan memiliki kas dan setara kas sekitar 143 miliar yuan, utang sekitar 140 miliar yuan, dan kas bersih sekitar 3 miliar yuan.
Tidak seluruh laba menjadi hak pemegang saham perusahaan tercatat: ChangXin memiliki secara langsung masing-masing sekitar 31% dan 32% di pabrik wafer Hefei A2 dan Beijing, yang dikendalikan dan dikonsolidasikannya. BofA mengasumsikan kepentingan nonpengendali mencapai 35% dari laba bersih konsolidasian sejak paruh kedua 2026 hingga 2028, lebih tinggi daripada 28% pada paruh pertama 2026.

BofA memulai cakupan dengan peringkat Beli dan target harga 65 yuan, yang dihitung dengan mengalikan laba per saham rata-rata 4.07 yuan untuk 2027–2028 dengan rasio harga terhadap laba sebesar 16 kali; harga saham yang digunakan dalam laporan adalah 43 yuan, setara sekitar 11 kali estimasi laba 2027.
Bank tersebut menilai ChangXin masih berada dalam tahap ekspansi kapasitas yang pesat. Kelipatan targetnya lebih tinggi daripada 9–11 kali untuk perusahaan DRAM global sejenis, tetapi lebih rendah daripada rasio harga terhadap laba estimasian sekitar 30–40 kali untuk perusahaan manufaktur semikonduktor Tiongkok sejenis, guna mencerminkan fluktuasi siklus bisnis DRAM.