Citi: Pertumbuhan pesanan Pharmaron berbeda: CDMO berekspansi, margin kotor laboratorium tertekan nilai tukar

Dari mana sumber pertumbuhan?

Manajemen perusahaan kembali menyatakan yakin dapat mencapai panduan pertumbuhan pendapatan tahunan sebesar 15%–20% pada 2026. Pendapatan dari 20 perusahaan farmasi terbesar di dunia naik 52,5% secara tahunan dalam tiga kuartal pertama. Citi menilai hal ini mencerminkan terus meningkatnya pangsa perusahaan di antara perusahaan farmasi besar.
Pendapatan layanan laboratorium pada kuartal ketiga sebesar 2,6 miliar yuan, naik 17,5% secara tahunan. Pesanan baru naik lebih dari 25% secara tahunan, lebih cepat daripada pertumbuhan di atas 20% pada semester pertama, didorong oleh permintaan riset dan pengembangan obat berbantuan AI (AIDD) serta pesanan dari perusahaan farmasi multinasional. Manajemen mengatakan pelanggan AIDD menyumbang lebih dari 8% pendapatan layanan laboratorium dalam tiga kuartal pertama.

Margin kotor layanan laboratorium pada kuartal ketiga sebesar 39,1%, turun 3.4 poin persentase secara tahunan, terutama mencerminkan dampak penguatan renminbi terhadap dolar AS. Manajemen memperkirakan nilai tukar mengurangi pendapatan perusahaan sekitar 4% dan margin kotor sekitar 2 poin persentase dalam tiga kuartal pertama.
Pendapatan CDMO pada kuartal ketiga sebesar 1,2 miliar yuan, naik 30% secara tahunan, dan margin kotor meningkat menjadi 31,1%, naik 1.6 poin persentase secara tahunan. Citi memperkirakan margin kotor CDMO akan terus membaik seiring peningkatan volume proyek tahap akhir dan komersial; proyek tersebut diperkirakan menyumbang lebih dari 20% pendapatan bisnis ini pada 2026.
Pesanan baru CDMO pada kuartal ketiga naik lebih dari 40% secara tahunan, lebih rendah daripada pertumbuhan di atas 50% pada semester pertama. Manajemen mengaitkan perlambatan itu dengan fluktuasi kuartalan dan basis pembanding yang tinggi, serta memberikan panduan pertumbuhan pendapatan bisnis tersebut di atas 30% pada 2026.

Manajemen mengatakan utilisasi kapasitas tinggi pada 2026 dan jadwal produksi untuk 2027 hampir penuh. Perusahaan merencanakan belanja modal sebesar 3 miliar yuan di Shaoxing dan memperkirakan kapasitas reaktor molekul kecil akan naik dua kali lipat dari 1,200 meter kubik dalam tiga tahun. Fasilitas baru sintesis fase padat untuk bahan baku aktif farmasi peptida direncanakan selesai pada semester kedua 2026.
Perusahaan menerbitkan obligasi konversi pada September, dengan hasil bersih sebesar 327 juta dolar AS, yang sebagian besar akan digunakan untuk memperluas kapasitas laboratorium dan CDMO.

Citi memperkirakan pendapatan naik 19% secara tahunan pada 2026 dan 2027, sementara laba per saham masing-masing naik 20% dan 39%. Bank tersebut menaikkan proyeksi margin kotor sekaligus memasukkan kerugian selisih kurs yang lebih tinggi ke dalam modelnya.
Citi mempertahankan harga target 55 renminbi untuk saham A dan 62 dolar Hong Kong untuk saham H serta peringkat beli. Citi menilai saham H lebih menarik: rasio harga terhadap laba proyeksi untuk 2027 sebesar 16 kali, dibandingkan 28 kali untuk saham A.