Bernstein: Kweichow Moutai kembali tumbuh pada kuartal ketiga: penjualan langsung meningkat lebih cepat, pengurangan persediaan di kanal masih menekan margin

Mengapa pendapatan masih di bawah perkiraan meski kembali tumbuh?

Pada kuartal ketiga 2026, total pendapatan Kweichow Moutai mencapai 40,267 miliar yuan, naik 3,1% secara tahunan, tetapi di bawah proyeksi Bernstein sebesar 42,58 miliar yuan dan konsensus pasar sebesar 41,084 miliar yuan. Lembaga itu menilai pengurangan persediaan di kanal distribusi minuman keras premium memakan waktu lebih lama dari perkiraan, sehingga membebani kinerja secara keseluruhan.
Laba per saham pada kuartal tersebut sebesar 15.96 yuan, naik 4% secara tahunan, di bawah proyeksi Bernstein sebesar 16.94 yuan tetapi di atas konsensus pasar sebesar 15.74 yuan.

Penjualan di platform iMoutai naik 847% secara tahunan pada kuartal ketiga, sehingga porsi penjualan langsung dalam pendapatan minuman keras meningkat menjadi 54%, naik 14 poin persentase secara tahunan.
Total pendapatan Feitian Moutai hanya naik 1% secara tahunan: kenaikan pendapatan penjualan langsung sebesar 40% sebagian besar terimbangi oleh penurunan pendapatan kanal distributor sebesar 22%. Bernstein mengaitkan penurunan tersebut dengan pengurangan persediaan produk premium dan penyesuaian kanal Feitian.
Struktur kanal masih memiliki potensi manfaat: harga eks pabrik Feitian reguler di kanal penjualan langsung sekitar 20% lebih tinggi. Bernstein memperkirakan peningkatan porsi penjualan langsung serta dampak kenaikan harga eks pabrik pada Maret 2026 dan Juli akan lebih terlihat setelah persediaan produk premium di kanal distributor stabil.

Margin kotor kuartal ketiga sebesar 87,8%, turun 1.7 poin persentase secara tahunan. Bernstein menilai dampak perubahan bauran produk dan pengurangan persediaan melampaui manfaat perbaikan struktur kanal Feitian.
Pendapatan minuman keras seri naik 22% secara tahunan, tetapi lembaga itu menilai kenaikan tersebut terutama didorong oleh basis perbandingan yang rendah setelah penurunan 34% pada periode yang sama tahun sebelumnya. Lembaga itu memperkirakan pertumbuhan minuman keras seri akan melambat seiring membaiknya basis perbandingan kuartal keempat tahun lalu.
Kenaikan beban penjualan akibat model konsinyasi premium baru semakin menekan laba: beban penjualan kuartal tersebut naik 33,3% secara tahunan, sementara margin operasi turun menjadi 78,0%, turun 2 poin persentase secara tahunan.

Bernstein menurunkan proyeksi pertumbuhan tahunan total pendapatan kuartal keempat 2026 menjadi 10% dan sedikit menaikkan proyeksi pertumbuhan setahun penuh 2027 menjadi 12%.
Lembaga itu menurunkan proyeksi laba per saham untuk 2026 dan 2027 masing-masing dari 70.62 yuan dan 79.18 yuan menjadi 67.73 yuan dan 76.30 yuan, serta memperkirakan laba per saham naik 12,7% secara tahunan pada 2027.
Bernstein mempertahankan peringkat “Outperform” dan menurunkan target harga dari 2015 yuan menjadi 2000 yuan; kelipatan valuasi target tetap, sementara periode acuan valuasi digeser maju satu kuartal.