J.P. Morgan: Laba peleburan Jiangxi Copper tertekan dari dua sisi, JPMorgan menurunkan peringkat saham A dan H

Mengapa laba kuartal ketiga turun tajam?

Pendapatan Jiangxi Copper pada kuartal ketiga 2026 sebesar 135,3 miliar yuan, turun 19% dibandingkan kuartal sebelumnya; margin kotor turun menjadi 3,1%, menyempit 2.9 poin persentase dari kuartal kedua.
Laba bersih yang dapat diatribusikan kepada pemegang saham sebesar 3,1 miliar yuan, turun 47% dibandingkan kuartal sebelumnya; laba inti sekitar 2,7 miliar yuan, turun 39% dibandingkan kuartal sebelumnya. JPMorgan mengaitkan penurunan tersebut terutama dengan biaya pengolahan konsentrat tembaga yang lebih rendah dan tekanan pada laba peleburan.
Arus kas membaik: arus kas operasi kuartal ketiga sebesar 8,3 miliar yuan dan arus kas bebas sebesar 7,9 miliar yuan; pada kuartal kedua masing-masing sekitar 300 juta yuan dan negatif 1 miliar yuan.

JPMorgan menilai pasokan tambang merespons harga tembaga yang tinggi dengan lambat, dengan tambahan pasokan yang berarti terbatas sebelum 2028; kekurangan konsentrat tembaga yang berlanjut dan terbatasnya keringanan dari pasokan tembaga bekas membuat daya tawar pabrik peleburan relatif lemah.
Hingga tanggal laporan, biaya pengolahan spot konsentrat tembaga untuk Oktober yang dipantau bank tersebut sekitar negatif 233 yuan per ton, lebih rendah daripada negatif 179 yuan pada kuartal ketiga dan negatif 78 yuan pada kuartal kedua. Biaya pengolahan yang semakin negatif menunjukkan keekonomian kegiatan peleburan terus memburuk.
Harga tembaga yang lebih tinggi dan membaiknya kontribusi bisnis pertambangan dapat memberikan penyeimbang sebagian, tetapi JPMorgan menilai hal itu tidak cukup untuk mempertahankan lintasan pertumbuhan laba sebelumnya.

Asam sulfat merupakan produk sampingan peleburan, dan JPMorgan memperkirakannya menyumbang sekitar 35% dari laba kotor perusahaan pada 2026. Kenaikan harga asam sulfat sebelumnya mengimbangi sebagian dampak biaya pengolahan negatif; harga naik dari sekitar 1048 yuan per ton pada kuartal pertama menjadi 1941 yuan pada kuartal kedua, mencapai puncak di atas 2000 yuan, lalu turun menjadi sekitar 1550 yuan.
Bank tersebut memperkirakan harga asam sulfat akan semakin kembali normal pada 2027–2028 seiring pembangunan kembali persediaan. Produksi asam dari gipsum dan fosfogipsum dapat menambah pasokan dan membatasi kenaikan harga, tetapi waktu dan skala tambahan pasokan masih belum pasti.

JPMorgan memperkirakan laba bersih yang dapat diatribusikan kepada pemegang saham pada kuartal keempat 2026 sebesar 2,6 miliar yuan, turun lagi 15% dibandingkan kuartal sebelumnya dan di bawah 3,8 miliar yuan yang tersirat dalam konsensus Bloomberg. Perkiraan tersebut didasarkan pada biaya pengolahan yang semakin negatif, konsentrat tembaga yang masih langka, dan kontribusi asam sulfat yang lebih rendah dari puncaknya.
Bank tersebut memangkas proyeksi laba untuk 2026–2028 sebesar 6%–27%. Model yang direvisi memperkirakan laba bersih sekitar 10,1 miliar yuan pada 2027, lebih rendah daripada 14,3 miliar yuan pada 2026, sebelum pulih menjadi 13,2 miliar yuan pada 2028.
JPMorgan menurunkan peringkat saham A dan H dari Overweight menjadi Neutral, serta menurunkan target harga akhir 2027 masing-masing dari 55 yuan dan 44 dolar Hong Kong menjadi 30 yuan dan 24 dolar Hong Kong. Selain pemangkasan proyeksi laba, target harga juga mencerminkan penurunan asumsi pertumbuhan jangka panjang dari 2,5% menjadi 1,5%, serta penurunan kontribusi First Quantum.
Ekspansi kapasitas tambang konsentrat tembaga yang lebih cepat dari perkiraan, pemulihan tajam biaya pengolahan, atau harga tembaga yang lebih tinggi dari perkiraan dapat menimbulkan risiko kenaikan terhadap peringkat tersebut.