J.P. Morgan: Pertumbuhan pendapatan kuartal ketiga Zhuzhou CRRC Times Electric meningkat, laba masih tertekan

Mengapa pendapatan tumbuh lebih cepat, tetapi laba tertinggal?

Pendapatan perusahaan pada kuartal ketiga 2026 sebesar 7,747 miliar yuan, naik 17% secara tahunan, jauh lebih cepat dibandingkan 4% pada kuartal kedua; laba bersih yang diatribusikan kepada pemegang saham induk sebesar 1,093 miliar yuan, hanya naik 4% secara tahunan.
Margin kotor kuartal ketiga turun 1.8 poin persentase secara tahunan menjadi 31,4%, sedangkan beban penjualan naik 36% secara tahunan. Porsi pendapatan peralatan baru meningkat, dan bisnis tersebut lebih terdampak kenaikan biaya bahan baku, sehingga menekan margin laba.
Arus kas juga bergerak ke arah sebaliknya: arus kas operasi mencatat arus keluar bersih sebesar 210 juta yuan dalam tiga kuartal pertama 2026, dibandingkan arus masuk bersih sebesar 2,117 miliar yuan pada periode yang sama tahun sebelumnya.

Pendapatan peralatan baru naik 20% secara tahunan pada kuartal ketiga, mencakup sekitar separuh total pendapatan perusahaan; pendapatan semikonduktor sebesar 1,8 miliar yuan, naik 24% secara tahunan, sedangkan bisnis sistem daya industri dan kendaraan energi baru masing-masing tumbuh 74% dan 31%.
Manajemen menyatakan kenaikan harga pada Juli mulai berlaku secara bertahap dan persaingan harga yang ketat di pasar IGBT tegangan rendah agak mereda; peningkatan pengiriman proyek jaringan listrik pada kuartal ketiga juga berpotensi mendukung bisnis semikonduktor. IGBT adalah produk semikonduktor daya perusahaan yang digunakan antara lain pada kendaraan.
Manajemen menyatakan kapasitas produksi IGBT telah terpakai penuh, tetapi besaran kenaikan harga aktual bergantung pada negosiasi dengan pelanggan, dan pelanggan kendaraan energi baru mungkin lebih menolak kenaikan harga. JPMorgan menilai penawaran dan permintaan global yang semakin ketat memberikan latar yang mendukung pemulihan harga dan margin laba.

Pendapatan peralatan kereta api naik 15% secara tahunan pada kuartal ketiga. Hingga akhir Oktober, tender telah dibuka untuk 268 rangkaian kereta standar berkecepatan 350 kilometer per jam dan lebih dari 500 lokomotif, dengan jumlah lokomotif sudah mendekati tingkat setahun penuh 2025.
Pendapatan pemeliharaan dalam tiga kuartal pertama 2026 naik 17% secara tahunan menjadi 2,6 miliar yuan, mencakup 23% dari pendapatan kereta api. Seiring kendaraan yang telah beroperasi memasuki siklus perombakan besar dan peningkatan, layanan purnajual menjadi sumber pertumbuhan.
Lini produksi silikon karbida masih meningkatkan kapasitas: pendapatan tiga kuartal pertama melampaui 100 juta yuan, sistem traksi kendaraan energi baru telah dikirim dalam jumlah besar, dan tahap pertama menargetkan kapasitas desain pada pertengahan 2027. Untuk pusat data AI, perusahaan telah memasok beberapa produk arus searah tegangan tinggi kepada pelanggan dalam jumlah besar, sedangkan transformator solid-state masih dalam tahap penelitian dan pengembangan.

Pendapatan tiga kuartal pertama mencapai 66% dari proyeksi setahun penuh JPMorgan, di atas rata-rata 62% untuk periode yang sama selama lima tahun terakhir; laba bersih yang diatribusikan kepada pemegang saham induk hanya mencapai 61% dari proyeksi setahun penuh.
Berdasarkan perhitungan mundur dari model setahun penuh bank tersebut, pendapatan kuartal keempat perlu tumbuh 7% secara tahunan dan laba bersih yang diatribusikan kepada pemegang saham induk perlu tumbuh 30%. JPMorgan menilai target pendapatan dapat dicapai, tetapi mengejar target laba memerlukan pemulihan margin kotor dan peningkatan disiplin biaya.
Bank tersebut mempertahankan peringkat overweight untuk saham A dan saham H, dengan target harga masing-masing 67 yuan dan 47 dolar Hong Kong.