Bank of America: Margin kotor ChangXin Technology pada kuartal ketiga mendekati sembilan puluh persen, laba bersih yang diatribusikan kepada pemegang saham entitas induk di bawah konsensus pasar

Mengapa laba yang diatribusikan kepada pemegang saham masih di bawah konsensus meski volume dan harga naik pada kuartal ketiga?

Pada kuartal ketiga 2026, pendapatan perusahaan mencapai 118,71 miliar yuan, naik 19% secara kuartalan dan 613% secara tahunan. BofA memperkirakan pengiriman bit DRAM dan harga jual rata-rata masing-masing naik 7,5% dan 13% secara kuartalan.
Margin kotor mencapai 89,5%, lebih tinggi daripada 84,7% pada semester pertama. Margin operasi naik dari 79,1% pada semester pertama menjadi 84,9%, juga di atas konsensus pasar sebesar 80,2%.
Namun, laba bersih kuartal ketiga yang diatribusikan kepada pemegang saham sebesar 54,44 miliar yuan, sekitar 13% di bawah konsensus pasar sebesar 62,33 miliar yuan. Laba yang diatribusikan kepada kepentingan nonpengendali sebesar 34,55 miliar yuan, di atas konsensus sebesar 27,88 miliar yuan, dan mencakup sekitar 39% dari laba bersih termasuk kepentingan nonpengendali.

Manajemen menyatakan perusahaan tengah memperluas pasar DRAM untuk server, AI edge, dan otomotif; teknologi 4F² yang baru diumumkan akan pertama kali digunakan pada produk RDIMM server DDR5. Pada kuartal ketiga, momentum kenaikan harga DRAM untuk ponsel pintar dan PC relatif lebih lemah daripada DRAM kelas perusahaan, sementara produksi LPDDR6 masih dalam tahap peningkatan.
Manajemen memperkirakan pasokan DRAM secara keseluruhan tetap ketat pada 2027 dan margin kotor tetap stabil pada kuartal keempat 2026. Perusahaan juga menambah kepemilikannya di Hefei Fab2 dan pabrik wafer Beijing untuk mengoptimalkan struktur kepemilikan; BofA mengasumsikan porsi kepentingan nonpengendali sekitar 35% ke depan.

BofA menilai masih terlalu dini untuk menyatakan siklus memori telah mencapai titik balik: selain harga, permintaan dan pengiriman juga memiliki ruang untuk tumbuh. Modelnya mengasumsikan ekspansi kapasitas mendorong pertumbuhan pengiriman bit, yang diperkirakan naik 34% secara tahunan pada 2027.
Pertumbuhan tidak mengharuskan harga terus naik. BofA memperkirakan harga jual rata-rata DRAM berdasarkan ekuivalen 8Gb naik dari 14.5 dolar untuk setahun penuh 2026 menjadi 15.9 dolar pada 2027, lalu turun menjadi 13.2 dolar pada 2028. Margin operasi juga diperkirakan turun dari 82% pada 2026 menjadi 74% pada 2028.
Dengan asumsi harga jual yang lebih konservatif, BofA memperkirakan laba per saham sebesar 3.87 yuan dan 4.32 yuan masing-masing untuk 2027 dan 2028, sekitar 20% dan 28% di bawah konsensus pasar masing-masing sebesar 4.83 yuan dan 5.98 yuan.

BofA mempertahankan peringkat Beli dan menetapkan target harga 65 yuan berdasarkan rasio harga terhadap laba sebesar 16 kali rata-rata laba per saham 4.07 yuan untuk 2027–2028. Bank tersebut memperkirakan pertumbuhan tahunan majemuk laba per saham sebesar 16% untuk 2027–2030.
Kelipatan target tersebut lebih tinggi daripada kelipatan wajar 9–11 kali yang diberikan BofA kepada perusahaan DRAM sejenis di dunia, karena ChangXin Technology berada pada tahap awal ekspansi dan memiliki potensi pertumbuhan kapasitas yang lebih tinggi. Kelipatan itu juga lebih rendah daripada valuasi produsen semikonduktor lokal Tiongkok untuk mencerminkan fluktuasi siklus harga jual dan laba DRAM. Koreksi harga DRAM yang tidak terduga atau pengetatan pembatasan akses terhadap peralatan dan bahan utama merupakan risiko penurunan yang disebutkan bank tersebut.