Mengapa proyeksi laba diturunkan, dan mengapa proyeksi Bernstein lebih tinggi daripada konsensus?

  • Bernstein menaikkan proyeksi laba per saham yang disesuaikan untuk 2026 sebesar 2% karena faktor margin, tetapi menurunkan proyeksi 2027–2032 sebesar 1%–3% karena pelemahan vaksin virus sinsitial pernapasan Arexvy dan bisnis obat umum; lini obat onkologi mendorong kenaikan sekitar 2%–3% pada proyeksi 2035–2036.
  • Setelah penyesuaian, perusahaan itu memperkirakan laba per saham yang disesuaikan tumbuh pada tingkat tahunan majemuk sebesar 7,5% selama 2026–2031, turun sekitar 0.9 poin persentase dari proyeksi sebelumnya. Proyeksi untuk setiap tahun pada 2026–2035 masih hingga 28% di atas konsensus Visible Alpha, terutama berasal dari bisnis terkait HIV dan Nuvalent. Model tersebut mengasumsikan 75% dari penghematan rencana pemangkasan biaya senilai 1,9 miliar pound diinvestasikan kembali ke bisnis.

Bagaimana obat suntik kerja panjang menopang bisnis HIV?

  • Cabenuva yang telah dipasarkan GSK digunakan untuk pengobatan HIV, sedangkan Apretude untuk pencegahan; keduanya disuntikkan setiap dua bulan. Bernstein menilai keunggulan sebagai pelopor membantu GSK mendorong pasien beralih dari obat oral harian ke suntikan kerja panjang, dan memperkirakan pangsa pasar HIV-nya di AS akan naik 17 poin persentase pada 2040 dibandingkan dengan 2025.
  • Cabotegravir dosis lebih tinggi, yang disuntikkan setiap empat bulan, sedang menjalani studi klinis untuk pengobatan dan pencegahan. Perusahaan itu menilai kesulitan pembuatannya dapat meningkatkan hambatan bagi persaingan obat generik; masalah manufaktur sebelumnya menyebabkan persetujuan AS untuk formulasi dua bulan yang ada tertunda selama 12 bulan.
  • Persaingan tetap ada: Gilead menguasai 64% pasar HIV AS pada 2025 dan telah memiliki produk yang disuntikkan setiap enam bulan; Bernstein juga memperkirakan obat oral Gilead, Biktarvy, akan tetap menjadi obat dengan penjualan terbesar di pasar pengobatan HIV AS hingga kehilangan hak eksklusivitas pada 2036.

Bisakah obat baru mengatasi tekanan akibat berakhirnya paten?

  • Bernstein memperkirakan cabotegravir akan kehilangan eksklusivitas paten zat di AS pada 2031, sedangkan dolutegravir, bahan dalam obat oral, akan kehilangan eksklusivitas di AS pada 2029–2030. Perusahaan itu memperkirakan pasien beralih ke obat kerja panjang, tetapi modelnya tetap menunjukkan penjualan bisnis HIV GSK turun dari 8,409 miliar pound pada 2029 menjadi 5,666 miliar pound pada 2031.
  • Perusahaan itu memandang VH184, yang disuntikkan setiap enam bulan, sebagai pendorong utama nilai jangka panjang dan memperkirakan peluncurannya pada 2031; perlindungan paten zatnya berlanjut hingga dekade 2040. Model tersebut masing-masing memberikan probabilitas keberhasilan atau peluncuran sebesar 80% dan 40% untuk formulasi cabotegravir empat bulan dan VH184.
  • Struktur laba juga penting: Bernstein memperkirakan Cabenuva memerlukan pembayaran royalti setara lebih dari empat persepuluh penjualan, dan margin akan tertekan pada akhir dekade 2020 seiring meningkatnya bagiannya dalam penjualan HIV; survei saluran menunjukkan VH184 hanya memerlukan pembayaran royalti kepada Shionogi, tanpa pembayaran liabilitas kontinjensi serupa.
  • Kemajuan klinis menentukan apakah peralihan tersebut dapat terwujud: data fase IIb untuk formulasi pencegahan empat bulan diperkirakan diumumkan pada paruh kedua 2026, dan GSK menyatakan belum menemukan masalah keamanan atau efektivitas; uji coba fase III untuk formulasi pengobatan telah selesai merekrut peserta, dengan data diperkirakan tersedia pada paruh kedua 2027.

Mengapa target harga diturunkan sedikit?

  • Bernstein mempertahankan peringkat Outperform dan menurunkan target harga dari 30.10 pound menjadi 30.04 pound. Kenaikan proyeksi laba jangka panjang menaikkan valuasi arus kas terdiskonto menjadi 33.18 pound per saham, tetapi pelemahan proyeksi penjualan jangka menengah dan penyusutan kelipatan valuasi perusahaan sejenis menurunkan valuasi berdasarkan kelipatan nilai perusahaan terhadap EBITA untuk 2027–2029 menjadi 26.90 pound; target harga merupakan rata-rata keduanya.
  • Perusahaan itu memperkirakan data lini obat non-HIV, termasuk onkologi, pada 2027–2028 akan menghasilkan diversifikasi bisnis. Skenario penurunannya mencakup kegagalan lini obat tahap akhir, kegagalan meningkatkan margin EBITA inti selama 2025–2030, serta pertumbuhan bisnis vaksin global yang lebih rendah daripada perkiraan.