Bernstein: Cloudflare: Pemrograman AI mendorong pertumbuhan Workers, sementara perlambatan jangka pendek bisnis tradisional dan valuasi tinggi masih menjadi kendala

Mengapa proyeksi pendapatan kuartal keempat diturunkan lebih dahulu?

Indikator aktivitas web AWS yang dipantau Bernstein lebih lemah daripada perkiraan sebelumnya, sehingga perusahaan itu menurunkan model pendapatan kuartal keempat Cloudflare lebih dari 20 juta dolar dari proyeksi awal. Menurutnya, perlambatan ini paling langsung memengaruhi tambahan bersih pendapatan berulang tahunan (ARR) kuartal ketiga dan pendapatan kuartal keempat.
Perusahaan itu memperkirakan lebih dari delapan puluh persen pendapatan Cloudflare berasal dari bisnis tradisional yang disebutnya Act I, dengan harga terkait skala beban kerja yang dijalankan dalam produksi. Proyek AI yang menghabiskan anggaran terlalu cepat pada awal musim panas dan perhatian yang teralihkan oleh masalah keamanan siber terkait patch kode pada awal musim gugur sama-sama dapat memperlambat peluncuran proyek.
Indikator proksi telah membaik pada awal kuartal keempat, sehingga Bernstein mengasumsikan pertumbuhan antar-kuartal kembali ke tingkat yang lebih normal mulai kuartal pertama 2027. Namun, pertumbuhan Workers hanya dapat mengimbangi sebagian perlambatan jangka pendek; perusahaan itu memperkirakan pertumbuhan pendapatan tahunan kuartal keempat masih akan melambat sekitar 1.5 poin persentase akibat basis pembanding tahun lalu yang lebih tinggi.

Workers adalah platform aplikasi tanpa server milik Cloudflare. Bernstein mengamati bahwa agen pemrograman AI cenderung merekomendasikan arsitektur aplikasi ini, dan proyek yang dihasilkan selanjutnya memerlukan infrastruktur untuk penerapan dan pemeliharaan; Workers dan Vercel merupakan pilihan utama.
Sebagian platform langsung menetapkan Cloudflare sebagai tujuan penerapan: laporan tersebut menyatakan ChatGPT Sites milik OpenAI menggunakan Workers, dan platform pemrograman seperti Loveable juga menjadikannya pilihan bawaan; lingkungan pengembangan lain mengarahkan pengguna untuk memilihnya melalui rekomendasi.
Sinyal penggunaan menguat: kunjungan interaktif ke proyek yang dihosting di workers.dev naik sekitar 300% sejak kuartal keempat 2025, dan unduhan paket npm terkait Workers kira-kira dua kali lipat dibandingkan kuartal sebelumnya. Bernstein memperkirakan ARR Workers mungkin telah melampaui 300 juta dolar pada kuartal ketiga 2026.

Bernstein mengubah penilaian Workers dari produk yang tumbuh seiring keseluruhan bisnis menjadi mesin pertumbuhan utama, dengan memperkirakan ARR-nya mencapai 1 miliar hingga 1,5 miliar dolar pada akhir 2028 dan menaikkan tingkat pertumbuhan pendapatan perusahaan sekitar 7 poin persentase pada 2028 dan setelahnya.
Dalam model perusahaan itu, pendapatan Cloudflare sekitar 2,947 miliar dolar pada 2026, naik menjadi 4,151 miliar dolar pada 2027, atau sekitar 41% secara tahunan; ini juga bergantung pada pulihnya laju pertumbuhan bisnis di luar Workers ke tingkat yang lebih normal.
Workers bukan satu-satunya pilihan. Bernstein memperkirakan ARR Vercel saat ini sekitar dua kali ARR Workers, rangkaian produknya lebih luas, dan arsitektur AWS memungkinkan pelanggan menetapkan wilayah tertentu untuk menjalankan beban kerja.
Pertumbuhan lalu lintas dari konsumen yang menggunakan agen AI juga belum tentu berbanding lurus dengan bandwidth dalam menghasilkan pendapatan bagi Cloudflare; Bernstein mengingatkan bahwa lalu lintas semacam itu justru dapat menekan margin laba.

Bernstein menaikkan target harga dari 181 dolar menjadi 245 dolar dan mempertahankan peringkat setara pasar. Dibandingkan harga penutupan 318.72 dolar pada 28 Oktober 2026, target tersebut masih sekitar 23% lebih rendah.
Perusahaan itu menghitung target harga dengan bobot yang sama untuk arus kas terdiskonto dan model rasio harga terhadap penjualan proyeksi sebesar 22 kali; ekspektasi pertumbuhan yang membaik mendukung valuasi lebih tinggi, tetapi laporan tersebut menilai valuasi Cloudflare saat itu masih tinggi dibandingkan perusahaan pertumbuhan sejenis.