Morgan Stanley: Iklan game AppLovin kembali berakselerasi pada kuartal ketiga; menaikkan target harga menjadi $450

Apa yang terutama mendorong kinerja kuartal ketiga yang melampaui ekspektasi?

Pendapatan AppLovin tumbuh 14% secara berurutan pada kuartal ketiga, jauh di atas panduan sebelumnya dari manajemen sebesar 7%–8%; pendapatan dan EBITDA masing-masing 5% dan 6% lebih tinggi daripada perkiraan Morgan Stanley.
Kinerja yang melampaui ekspektasi terutama didorong oleh bisnis game: peningkatan model baru-baru ini berkontribusi pada pertumbuhan pendapatan iklan game sekitar 50% secara tahunan; pendapatan iklan e-commerce tumbuh lebih dari 100% secara tahunan.
Panduan manajemen untuk pendapatan kuartal keempat memperkirakan pertumbuhan sekitar 8% secara berurutan, di bawah laju pertumbuhan aktual pada kuartal ketiga, sembari menegaskan kembali keyakinan terhadap peluang pertumbuhan jangka panjang sekitar 30%.

Manajemen membandingkan arti penting teknologi dari arsitektur model baru dengan AXON 2.0; penerapannya masih belum lengkap. Dampaknya sangat nyata bagi pengiklan baru dan kategori dengan data yang lebih sedikit.
Morgan Stanley menilai perbaikan model dapat membantu meningkatkan efisiensi penargetan iklan dan tingkat konversi, serta mendukung upaya AppLovin untuk terus merebut pangsa pasar. Perusahaan itu memperkirakan tingkat konversi saat ini sekitar 1,3%, sehingga masih ada ruang untuk perbaikan.
Menurut estimasi perusahaan itu, jika tingkat konversi terus meningkat sekitar 20 basis poin per tahun, pendapatan bersih pada 2030 dapat sekitar 15% lebih tinggi daripada konsensus pasar. Hasil ini bergantung pada apakah perbaikan tingkat konversi dapat berlanjut.

Morgan Stanley memandang e-commerce sebagai peluang untuk memperluas pasar yang dapat dilayani: pengiklan baru dapat meningkatkan efisiensi monetisasi inventaris iklan yang sebelumnya bernilai relatif rendah.
Perusahaan itu memperkirakan bisnis non-game akan menyumbang sebagian besar pertumbuhan pendapatan iklan pada tahun-tahun mendatang, tetapi game tetap menjadi pilar laba: EBITDA iklan non-game pada 2028 diperkirakan sekitar 2 miliar dolar, sedangkan EBITDA iklan game sekitar 9 miliar dolar.
Ekspansi ini menghadapi kendala persaingan dan data: persaingan yang semakin ketat di antara jaringan iklan dapat menekan tingkat komisi platform, sementara keterbatasan akses ke data penting atau pembatasan iklan yang lebih ketat oleh platform seluler juga dapat memengaruhi kinerja bisnis.

Didorong oleh hasil kuartal ketiga, panduan kuartal keempat, dan ekspektasi perbaikan model yang berkelanjutan, Morgan Stanley menaikkan perkiraan EBITDA untuk 2026 dan 2027 masing-masing sebesar 3% dan 4%, menjadi sekitar 7,02 miliar dolar dan 8,76 miliar dolar.
Perusahaan itu mempertahankan peringkat Overweight dan menaikkan target harga dari 400 dolar menjadi 450 dolar, dengan valuasi 14 kali EV/EBITDA. Skenario dasarnya mengasumsikan ekspansi iklan non-game yang stabil, dengan total pendapatan tumbuh pada CAGR sekitar 29% hingga 2028.
Dalam skenario pesimistis, dengan asumsi keunggulan kompetitif melemah, tekanan makroekonomi besar, dan bisnis non-game gagal mencapai skala, perusahaan itu memperkirakan pendapatan tumbuh pada CAGR sekitar 15% hingga 2028, yang berarti target harga 175 dolar.