J.P. Morgan: Kweichow Moutai kembali tumbuh pada kuartal ketiga, tetapi premi valuasi membatasi potensi kenaikan

Seberapa besar perbaikan pada kuartal ketiga?

Pendapatan Kweichow Moutai naik 3% secara tahunan menjadi 40 miliar yuan pada kuartal ketiga 2026, sesuai ekspektasi dan kembali tumbuh setelah turun 5% pada kuartal kedua; laba bersih naik 4% secara tahunan.
JPMorgan mengaitkan ketahanan perusahaan dengan kekuatan merek dan kendalinya atas kanal: gabungan laba perusahaan baijiu konsumen tercatat lainnya yang dicakup bank tersebut turun 50% secara tahunan pada kuartal ketiga, setelah turun 54% pada kuartal kedua.
Kualitas laba tidak membaik secara menyeluruh: margin laba bersih kuartal ketiga relatif stabil pada 49,5% karena penurunan pajak dan biaya terkait baijiu mengimbangi penurunan margin kotor. Setelah arus kas terkait keuangan dikecualikan, arus kas operasi yang disesuaikan naik 9%, terutama didorong penurunan piutang usaha.

Minuman keras premium, termasuk Feitian dan minuman berumur, mencatat pertumbuhan penjualan 1% secara tahunan pada kuartal ketiga, dibandingkan penurunan 1% pada kuartal kedua; produk minuman keras seri, termasuk Moutai 1935, tumbuh 22%, dibandingkan penurunan 25% pada kuartal kedua.
Penjualan di platform iMoutai meningkat 8 kali lipat, mencapai 46% dari penjualan grup pada kuartal ketiga; sementara itu, penjualan melalui kanal distribusi tradisional turun 22%. Dengan demikian, pertumbuhan disertai perubahan yang jelas dalam struktur kanal.
Survei kanal distributor JPMorgan menunjukkan momentum penjualan Feitian stabil, Moutai berumur pulih dibandingkan kuartal kedua, dan tren harga di kanal distribusi mulai stabil; setelah penyesuaian harga, Moutai 1935 menawarkan nilai yang relatif lebih baik, sehingga membantu pemulihan penjualan.

JPMorgan memperkirakan pendapatan dan laba setahun penuh 2026 masing-masing tumbuh 1,9% dan 0,4%, yang berarti pertumbuhan kuartal keempat masing-masing sebesar 2% dan 3%; perkiraan laba bank tersebut hanya sekitar 1% di bawah konsensus pasar, sehingga konsensus dinilai cukup berpeluang tercapai.
Penopang pendapatan mencakup dua kenaikan harga jual pabrik Feitian pada Maret dan Juli, penjualan minuman keras premium yang stabil, serta pemulihan Moutai 1935. Laba mendapat manfaat dari normalisasi biaya: bank tersebut memperkirakan biaya penjualan dan pemasaran kuartal keempat turun 14% secara tahunan, setelah naik 98% pada periode yang sama tahun sebelumnya akibat pengeluaran terkait pengurangan persediaan.
Bank tersebut menaikkan perkiraan laba untuk 2026 hingga 2028 sebesar 1%, tetapi modelnya memperkirakan margin kotor setahun penuh 2026 sebesar 87,9%, lebih rendah daripada 89,5% pada 2025.

JPMorgan menilai valuasi sebagai kendala utama: Moutai diperdagangkan sekitar 20 kali perkiraan laba 2027, di atas sekitar 16 kali untuk barang konsumsi primer Tiongkok dan 12 kali untuk barang konsumsi nonprimer; imbal hasil dividen sekitar 3,6% memberikan dukungan terbatas.
Bank tersebut menilai kekuatan merek dapat mendukung premi terhadap sektor, tetapi dalam lingkungan makro yang lemah, valuasi sulit kembali ke rata-rata rasio harga terhadap laba perusahaan sebesar 24 kali selama 20 tahun terakhir. Bank itu menaikkan target harga untuk Juni 2027 dari 1400 yuan menjadi 1410 yuan dan mempertahankan peringkat netral.
Menurut penilaian bank tersebut, kenaikan valuasi yang berkelanjutan memerlukan kemajuan lanjutan dalam kanal penjualan langsung dan bukti yang lebih jelas tentang pemulihan kekayaan rumah tangga; Tahun Baru Imlek adalah periode permintaan penting berikutnya.