Citi: Margin kotor Huali Industrial pulih, Citi naikkan peringkat: Bisakah pemulihan laba berlanjut?

Pengiriman masih turun, mengapa margin kotor kembali naik?

Pada kuartal ketiga 2026, margin kotor perusahaan naik menjadi 22,6%, meningkat 5 poin persentase dari kuartal sebelumnya, sementara pengiriman masih turun sekitar 3% secara tahunan. Karena itu, Citi menilai perbaikan terutama berasal dari biaya dan efisiensi, bukan dari peningkatan utilisasi kapasitas seiring pertumbuhan pengiriman.
Manajemen mengatakan lebih dari selusin pabrik yang sudah matang menyumbang sebagian besar perbaikan, sementara skala pabrik baru masih kecil. Bonus efisiensi dan penyelesaian tugas mengurangi waktu menganggur akibat pesanan yang tersendat pada paruh pertama, dan waktu pergantian model di lini produksi juga dipangkas dari setengah hari menjadi satu hingga dua jam.
Bonus serta pencadangan bonus tahunan turut menaikkan beban administrasi kuartal ketiga; manajemen mengatakan bonus terkait bersifat sementara.

Persediaan pada akhir September sebesar 3,664 miliar yuan, naik 579 juta yuan dari akhir Juni, merupakan kenaikan persediaan kuartal ketiga terbesar sejak perusahaan melantai di bursa; persediaan naik 16% secara tahunan, sementara pendapatan turun 8% pada periode yang sama.
Perusahaan berproduksi berdasarkan pesanan merek, dan Citi mencatat bahwa pertumbuhan persediaan pada masa lalu mendahului pertumbuhan pendapatan kuartal berikutnya. Manajemen mengatakan sebagian besar pesanan kuartal keempat sudah dipastikan, dan Citi memperkirakan pendapatan kuartal tersebut sebesar 6,4 miliar yuan, naik 2% secara tahunan.
Kenaikan persediaan juga memengaruhi perbandingan margin kotor antarkuartal: sebagian biaya tetap kuartal ketiga dimasukkan ke dalam persediaan dan akan dialihkan ke beban pokok penjualan saat barang dikirim pada kuartal keempat. Karena itu, Citi memperkirakan margin kotor kuartal keempat sebesar 21,5%, di bawah 22,6% pada kuartal ketiga.

Citi menilai faktor-faktor yang menekan margin kotor pada paruh pertama mulai mereda: penjadwalan produksi kembali normal dan jumlah pelanggan yang berbagi biaya tarif berkurang; manajemen memperkirakan pabrik Adidas dan ASICS yang mulai berproduksi pada 2024–2025 akan mencapai profitabilitas pada akhir 2026.
Hanya tiga pabrik di Indonesia yang diperkirakan mulai beroperasi pada 2027, lebih sedikit daripada delapan pabrik yang meningkatkan produksi pada 2024–2025, dan manajemen akan memprioritaskan pabrik yang sudah matang untuk menerima pesanan. Sepatu Nike kelas lebih tinggi, lebih banyak midsole berbusa superkritis, dan pengalihan sebagian biaya juga diharapkan menaikkan harga jual rata-rata.
Dari sisi pesanan, manajemen mengatakan bisnis Adidas tumbuh lebih dari 50% dalam sembilan bulan pertama, pesanan Nike berhenti turun pada paruh kedua, dan kelima merek terbesar menambah pesanan pada paruh kedua. Namun, panduan Nike sendiri untuk tahun fiskal 2027 menunjukkan penurunan, dan perubahan pesanan pelanggan masih akan memengaruhi laju pemulihan.
Tekanan biaya masih ada: harga bahan baku petrokimia telah dilindung nilai hingga kuartal keempat 2026, tetapi upah minimum Vietnam naik beberapa poin persentase setiap tahun, dan perusahaan hanya dapat mengalihkan sebagian kenaikan itu kepada pelanggan.

Citi menaikkan peringkat Huali Industrial dari netral menjadi beli dan menaikkan target harga dari 35.06 yuan menjadi 51.96 yuan. Bank tersebut menaikkan proyeksi laba bersih yang diatribusikan kepada induk untuk 2027 sebesar 15%, terutama dengan mengandalkan perbaikan margin kotor, bukan asumsi pertumbuhan pendapatan yang lebih tinggi.
Citi memperkirakan margin kotor 2027 sebesar 22,5%, 0.5 poin persentase di atas perkiraan tingkat paruh kedua 2026 dan juga di atas konsensus pasar VA sebelum pengumuman hasil sebesar 20,7%. Selisih ini menjelaskan sebagian besar dari selisih proyeksi laba bersih 2027 Citi yang 11% lebih tinggi daripada konsensus.
Menurut perhitungan Citi, setiap perubahan 1 poin persentase pada margin kotor 2027 mengubah laba bersih sekitar 6%. Bank tersebut menggunakan rasio harga terhadap laba forward bergulir sebesar 19.5 kali untuk menetapkan target harga, masih di bawah rata-rata 22.7 kali sejak pencatatan, karena memperkirakan margin laba sebelum bunga dan pajak 2027 masih di bawah tingkat 2021–2024, dan tiga pabrik baru juga akan mulai beroperasi pada tahun itu.