Goldman Sachs: Margin kotor AMEC pulih pada kuartal ketiga, kendala pengiriman mendorong penurunan proyeksi laba

Mengapa pendapatan dan laba operasi masih di bawah perkiraan meski margin kotor kuartal ketiga membaik?

Pendapatan AMEC pada kuartal ketiga 2026 sebesar 3,635 miliar yuan, turun 4% dibandingkan kuartal sebelumnya dan 25% di bawah perkiraan Goldman Sachs sebelumnya; laba operasi sebesar 463 juta yuan, naik 16% dibandingkan kuartal sebelumnya tetapi 53% di bawah perkiraan Goldman.
Margin kotor naik dari 39,6% pada kuartal kedua menjadi 41,7%, 0.5 poin persentase di atas perkiraan Goldman Sachs. Namun, investasi berkelanjutan dalam R&D dan produk baru membuat rasio beban mencapai 28,9%, di atas perkiraan bank tersebut sebesar 20,8%.
Laba bersih kuartal tersebut sebesar 1,309 miliar yuan, 32% di atas perkiraan Goldman Sachs, terutama berasal dari keuntungan investasi dan nilai wajar. Laba bersih yang melampaui perkiraan tidak bertentangan dengan laba operasi bisnis inti yang berada di bawah perkiraan.

Goldman Sachs menurunkan proyeksi pendapatan untuk 2026–2028 masing-masing sebesar 10%, 2% dan 2%. Selain memperhitungkan hasil kuartal ketiga, bank tersebut menurunkan asumsi pengiriman: pasokan komponen yang ketat membatasi pengiriman jangka pendek, sementara asumsi sebelumnya mengenai laju peluncuran produk baru mungkin terlalu agresif.
Goldman Sachs menaikkan proyeksi rasio beban untuk tiga tahun guna mencerminkan investasi berkelanjutan dalam R&D, pengembangan produk baru dan layanan pelanggan; pada saat yang sama, bank tersebut menaikkan proyeksi margin kotor 2026 sebesar 0.6 poin persentase karena margin kotor kuartal ketiga melampaui perkiraan.
Setelah memperhitungkan keuntungan investasi dan nilai wajar kuartal ketiga, Goldman Sachs menaikkan proyeksi laba bersih 2026 sebesar 4%; tetapi karena proyeksi pendapatan yang lebih rendah dan asumsi beban yang lebih tinggi, bank tersebut menurunkan proyeksi laba bersih 2027 dan 2028 masing-masing sebesar 7% dan 6%.

Goldman Sachs optimistis terhadap permintaan peralatan dari pelanggan memori dan logika canggih di China serta peningkatan penetrasi peralatan domestik. Bank tersebut memperkirakan belanja peralatan pabrik wafer China tumbuh secara tahunan masing-masing sebesar 13%, 20% dan 15% pada 2026–2028, mencapai 61 miliar dolar AS pada 2028.
Perusahaan berekspansi dari etsa ke bidang deposisi, pemolesan mekanis kimia dan metrologi. Goldman Sachs menilai semakin luas cakupan produk dan berlanjutnya komersialisasi peralatan baru membuka peluang lebih besar untuk meningkatkan nilai peralatan perusahaan di lini produksi pelanggan dan mendukung pertumbuhan pendapatan jangka panjang.
Peralatan etsa CCP dan ICP perusahaan kini mencakup lebih dari 95% kebutuhan aplikasi terkait; lebih dari sepuluh produk LPCVD dan ALD untuk aplikasi memori dan logika canggih telah memasuki pasar. Peralatan epitaksi masih dalam tahap validasi produksi massal oleh pelanggan, sedangkan akuisisi Zhonggui memperluas cakupan peralatan pemolesan.
Hingga akhir kuartal ketiga 2026, lebih dari 9300 ruang proses telah memasuki produksi massal di lini produksi pelanggan.

Goldman Sachs mempertahankan peringkat beli dan menurunkan target harga 12 bulan dari 582 yuan menjadi 500 yuan. Target harga masih didasarkan pada rasio harga terhadap laba yang didiskontokan: kelipatan target turun dari 54 kali menjadi 49 kali proyeksi laba 2030, terutama mencerminkan penurunan valuasi perusahaan sejenis di industri.
Bank tersebut menyatakan bahwa permintaan dapat tertekan jika pembatasan perdagangan diperluas ke pabrik wafer dengan proses matang atau kemampuan perusahaan memasok peralatan etsa ke lini produksi proses canggih di luar negeri terhambat. Belanja modal pabrik pengecoran semikonduktor utama China yang lebih lemah dari perkiraan juga merupakan risiko penurunan.