J.P. Morgan: Kinerja produsen mobil China tertekan pada kuartal ketiga 2026, penurunan laba usaha patungan membebani transformasi BUMN

Mengapa pelemahan kuartal ketiga melampaui ekspektasi?

Kinerja kuartal ketiga 2026 GAC, SAIC, Changan, dan BAIC seluruhnya di bawah ekspektasi pasar, dengan tiga di antaranya mencatat kerugian atau laba tipis. JPMorgan menilai pelemahan tersebut tidak mengejutkan, tetapi tingkat keparahannya melampaui ekspektasi.
Kerugian selisih kurs, penurunan nilai, dan berkurangnya keuntungan nonberulang memperbesar tekanan pada kinerja, tetapi kegiatan operasionalnya sendiri juga lemah: laba merek milik sendiri tidak cukup untuk menutup investasi pada kendaraan energi baru, teknologi, dan saluran distribusi, sementara penurunan pangsa pasar merek asing dan utilisasi kapasitas melemahkan kontribusi usaha patungan.
Penurunan nilai juga mencerminkan tekanan operasional. GAC mencatat penurunan nilai sebesar 1,35 miliar yuan dalam tiga kuartal pertama 2026, terutama penurunan nilai persediaan; kerugian penurunan nilai kredit dan aset SAIC pada periode yang sama mencapai 1,43 miliar yuan. JPMorgan menilai kerugian ini berkaitan dengan risiko penetapan harga, realisasi nilai persediaan, dan pembiayaan otomotif.

Manajemen menyebut peningkatan porsi model kendaraan energi baru, produk baru, ekspansi luar negeri, dan pengurangan biaya, tetapi tekanan harga, biaya input, dan investasi berkelanjutan mengimbangi sebagian manfaat skala. Pada saat yang sama, laba usaha patungan yang sebelumnya mendanai ekspansi merek milik sendiri terus berkurang.
Margin kotor SAIC pada kuartal ketiga naik menjadi 13,2% dari 11,6% pada kuartal kedua, tetapi kontribusi usaha patungan dan entitas asosiasi berbalik dari laba 1,5 miliar yuan menjadi rugi 1,4 miliar yuan. Laba bersih turun 77% baik secara tahunan maupun kuartalan menjadi 486 juta yuan.
Pendapatan kuartal ketiga Changan naik 10% secara kuartalan, tetapi margin kotornya turun 1 poin persentase menjadi 13,9%, sementara laba operasional dan laba bersih yang dapat diatribusikan kepada pemegang saham induk sama-sama berbalik rugi. Pelemahan bauran produk, kenaikan biaya cip dan baterai, serta investasi berkelanjutan pada merek kendaraan energi baru bersama-sama memberikan tekanan; Qiyuan mencatat laba untuk kuartal kedua berturut-turut, sedangkan Deepal dan Avatr masih merugi.

JPMorgan memperkirakan kinerja 2027 membaik dari basis yang rendah pada 2026, tetapi kontribusi usaha patungan yang lemah, persaingan harga domestik, dan belanja transformasi akan membatasi laju pemulihan; penurunan restitusi pajak ekspor dan risiko kebijakan juga akan menekan laba.
Bank tersebut memangkas proyeksi laba SAIC untuk 2026 dan 2027 masing-masing sekitar 38% dan 30%, serta menggunakan asumsi yang lebih konservatif untuk laba luar negeri dan kontribusi usaha patungan. Penjualan luar negeri memiliki porsi yang relatif tinggi dalam penjualan SAIC, dan perusahaan juga menghadapi tekanan dari penurunan restitusi pajak ekspor serta kemungkinan pembatasan Uni Eropa atas impor kendaraan hibrida plug-in dan hibrida buatan China.
Untuk BAIC, JPMorgan memperkirakan pemulihan Beijing Benz terbatas dan merek milik sendiri masih membutuhkan investasi, sehingga memproyeksikan kerugian berlanjut pada 2027. Bank tersebut menilai pemulihan yang bertahan lama membutuhkan restrukturisasi dan profitabilitas berkelanjutan pada merek milik sendiri.

Pendapatan kuartal ketiga GAC naik 18% secara tahunan dan 9% secara kuartalan, sementara margin kotornya pulih dari negatif 0,6% pada kuartal kedua menjadi positif 0,3%. Namun, meski rugi bersih menyempit secara kuartalan, jumlahnya masih lebih besar daripada periode yang sama tahun sebelumnya, dan kontribusi usaha patungan serta entitas asosiasi juga sedikit berubah menjadi negatif.
JPMorgan mempertahankan peringkat Overweight untuk saham A dan H GAC berdasarkan peluang restrukturisasi dan integrasi jangka panjang dari rencana akuisisi kepemilikan 50% FAW di FAW Toyota, bukan pembalikan laba dalam waktu dekat. Bank tersebut memperkirakan rugi bersih GAC yang disesuaikan sebesar 9,97 miliar yuan pada 2026, menyempit menjadi 3,777 miliar yuan pada 2027.
Transaksi masih dalam proses: audit, valuasi, dan uji tuntas belum selesai, serta masih memerlukan persetujuan dewan direksi, pemegang saham, dan regulator. FAW Toyota akan beroperasi secara independen setelah transaksi selesai, sehingga manfaat sinergi dan waktu realisasinya masih tidak pasti.