Bernstein: Kinerja kuartal ketiga Waters melampaui ekspektasi, dengan ruang kenaikan pada kerangka pertumbuhan 2027

Di mana kinerja kuartal ketiga lebih kuat dari perkiraan?

Pendapatan Waters pada kuartal ketiga mencapai 1,767 miliar dolar AS, di atas konsensus pasar sebesar 1,754 miliar dolar AS. Pendapatan organik pada kurs konstan tumbuh 10%, melampaui perkiraan pasar sebesar 8,6% dan mencapai batas atas panduan perusahaan sebesar 8%–10%.
Laba per saham disesuaikan sebesar 4.10 dolar AS, naik 21% secara tahunan dan 0.05 dolar AS di atas batas atas panduan perusahaan. Pendapatan segmen Ilmu Analitis pada kurs konstan tumbuh 9%, dengan permintaan dari pelanggan farmasi dan bioteknologi tumbuh secara luas. Pertumbuhan tersebut belum mencakup kontribusi dari kembalinya produksi farmasi ke AS.
Perusahaan menaikkan panduan pertumbuhan pendapatan organik 2026 dari 7%–9% menjadi 9,1%–9,7%, dan panduan laba per saham disesuaikan dari 14.45–14.65 dolar AS menjadi 14.60–14.70 dolar AS. Titik tengah panduan pendapatan setahun penuh naik 43 juta dolar AS, yang dikonversi menjadi laba per saham dengan margin operasi sekitar 28%.

Bisnis Waters lama di China tumbuh sekitar 20% pada kuartal ketiga, dengan pertumbuhan organik 11% sejak awal tahun. Bisnis Biosains eks-BD juga kembali tumbuh di China untuk pertama kalinya dalam 10 kuartal; dimulainya produksi lokal lebih awal merupakan pendorong utama.
Manajemen memperkirakan produksi lokal, perbaikan eksekusi, dan masuknya dampak kebijakan pembayaran berdasarkan kelompok terkait diagnosis ke dalam basis perbandingan secara keseluruhan akan menambah sekitar 2 poin persentase pada pertumbuhan bisnis Biosains dalam beberapa kuartal mendatang, dibandingkan dengan semester pertama 2026.
Pemulihan tidak merata: pendapatan bisnis mikrobiologi di China pada kuartal ketiga masih turun lebih dari 20%, terdampak kebijakan pembayaran terkait. Pendapatan diagnostik molekuler dan pengujian di tempat perawatan juga turun 6% akibat waktu persediaan di saluran distribusi dan berkurangnya tes pernapasan.

Kerangka awal perusahaan mengasumsikan pertumbuhan satu digit tinggi untuk bisnis Waters lama dan satu digit menengah untuk bisnis eks-BD pada 2027, dengan pertumbuhan organik gabungan sedikit di atas satu digit menengah. Asumsi untuk kedua bisnis berada di bawah tingkat pertumbuhan masing-masing pada semester kedua 2026.
Dengan asumsi margin operasi disesuaikan naik 1 poin persentase menjadi 29,2%, kerangka perusahaan mengindikasikan pertumbuhan laba per saham disesuaikan dua digit rendah. Sinergi biaya membantu perbaikan margin, tetapi pencatatan enam minggu pertama bisnis yang diakuisisi pada 2027, yang sebelumnya tidak tercakup dalam kinerja 2026, akan memberikan tekanan margin sekitar 0.7 poin persentase.
Bernstein menilai kerangka tersebut belum sepenuhnya memperhitungkan potensi tambahan dari perbaikan di China, produk baru, dan kembalinya produksi farmasi ke AS. Waters telah memperoleh pesanan senilai puluhan juta dolar AS terkait pabrik farmasi baru di AS. Manajemen menyebut siklus pengirimannya sekitar enam bulan; pesanan ini belum dimasukkan dalam kerangka awal.

Arus kas bebas kuartal ketiga sebesar 68 juta dolar AS, terpengaruh oleh sekitar 81 juta dolar AS biaya integrasi bisnis BD, restrukturisasi, dan biaya terkait SAP, serta 240 juta dolar AS pos terkait waktu. Pos terakhir terutama mencakup piutang akibat pertumbuhan penjualan yang kuat dibandingkan kuartal sebelumnya dan migrasi sistem.
Piutang perusahaan dari BD berdasarkan perjanjian layanan transisi, yang mencapai hampir 150 juta dolar AS, mengikat kas pada 2026. Manajemen memperkirakan, seiring migrasi bisnis ke sistem Waters, penggunaan kas ini akan berubah menjadi sumber kas sekitar 2028.
Bernstein mempertahankan peringkat outperform dan menaikkan target harga dari 450 dolar AS menjadi 535 dolar AS. Firma tersebut menurunkan perkiraan laba per saham 2027 dari 17.00 dolar AS menjadi 16.77 dolar AS, sembari menaikkan kelipatan harga terhadap laba yang digunakan dalam valuasi dari 27 kali menjadi 32 kali. Target harga juga menggabungkan valuasi arus kas terdiskonto dan nilai perusahaan terhadap EBITDA.