Citi: Kenaikan harga kuartal ketiga CR Micro mengangkat margin kotor, kerugian pabrik usaha patungan menekan laba bersih

Mengapa perbaikan margin kotor tidak menghasilkan pertumbuhan laba bersih?

Pendapatan CR Micro pada kuartal ketiga 2026 mencapai 3,36 miliar yuan, naik 18% secara tahunan dan 3% secara kuartalan, kembali mencetak rekor tertinggi dan sesuai ekspektasi. Didorong kenaikan harga dan perbaikan bauran produk, margin kotor naik 2.8 poin persentase secara kuartalan menjadi 30,6%, di atas konsensus pasar sebesar 28,9% dan proyeksi Citi sebesar 28,2%.
Namun, kerugian usaha patungan membesar dari 139 juta yuan pada kuartal kedua menjadi 253 juta yuan pada kuartal ketiga. Laba bersih kuartal ketiga sebesar 255 juta yuan, turun 35% secara kuartalan. Meski naik 36% secara tahunan, angka itu masih di bawah konsensus pasar Bloomberg sebesar 347 juta yuan dan proyeksi Citi sebesar 373 juta yuan.

Manajemen mengaitkan pertumbuhan pendapatan dan margin kotor dengan putaran kedua kenaikan harga pada Juli: dibandingkan dengan Februari, putaran ini mencakup lebih banyak produk dan kenaikannya juga lebih tinggi. Perusahaan menyatakan pasokan industri ketat dan biaya input meningkat, serta sebagian besar pelanggan memahami perlunya kenaikan harga.
Kapasitas pengecoran wafer perusahaan tetap terpakai penuh, sementara utilisasi kapasitas pengemasan melampaui 90%. Citi memperkirakan tren harga positif untuk perangkat daya diskrit dan chip akan berlanjut hingga 2027, tetapi juga mencermati keberlanjutan kenaikan harga dan dampak kenaikan biaya input terhadap permintaan konsumen dan otomotif.

Pabrik wafer usaha patungan Chongqing Runxi dan Shenzhen Runpeng sedang meningkatkan kapasitas, dan kerugian terkait membesar. Permintaan untuk tahap pertama Runxi telah melampaui kapasitas 30 ribu wafer per bulan. Manajemen berencana menaikkan kapasitas menjadi 45 ribu wafer per bulan, dengan kapasitas tambahan mulai beroperasi pada paruh kedua 2027.
Citi menilai peningkatan kapasitas lini produksi 12 inci di Shenzhen dapat menyediakan kapasitas tambahan dan terdiferensiasi untuk mendukung pertumbuhan pendapatan; pada saat yang sama, peningkatan kapasitas pabrik baru dapat semakin menambah kerugian entitas asosiasi atau usaha patungan.

Citi menaikkan proyeksi pendapatan 2026 sebesar 5% menjadi 12,927 miliar yuan, sekaligus menurunkan proyeksi laba bersih sebesar 15% menjadi 1,341 miliar yuan: tren harga dan margin kotor yang lebih baik sebagian diimbangi oleh kerugian nonoperasional terkait pabrik usaha patungan yang lebih besar dalam modelnya.
Bank tersebut menaikkan proyeksi pendapatan 2027 sebesar 10% menjadi 14,87 miliar yuan, tetapi menurunkan proyeksi laba bersih sebesar 3% menjadi 1,717 miliar yuan. Citi mempertahankan peringkat netral dan menaikkan target harga dari 47 yuan menjadi 50 yuan, dengan dasar valuasi diubah dari rasio harga terhadap laba proyeksi 2026 sebesar 43 kali menjadi rasio proyeksi 2027 sebesar 39 kali.