J.P. Morgan: Laba kuartal ketiga China Railway Group turun, pertumbuhan pertambangan mengimbangi lemahnya infrastruktur

Mengapa laba kuartal ketiga turun lebih cepat daripada pendapatan?

Pada kuartal ketiga 2026, pendapatan China Railway Group turun 7% dari tahun sebelumnya menjadi 244 miliar yuan, sedangkan laba bersih yang dapat diatribusikan kepada pemegang saham turun 33% menjadi sekitar 3,8 miliar yuan. JPMorgan mengaitkan kinerja lemah tersebut dengan permintaan infrastruktur yang lesu, konversi proyek yang melambat dan tekanan pada laba noninti.
Pendapatan konstruksi infrastruktur turun 9% dari tahun sebelumnya, sedangkan pendapatan desain dan konsultasi turun 12%. Margin kotor grup tetap relatif stabil di 9,2%, dan beban operasional turun 11%, menunjukkan pelaksanaan proyek inti dan pengendalian biaya tetap tangguh ketika pendapatan tertekan.
Dalam laporan laba rugi, kerugian bersih lainnya membesar pada kuartal ketiga, sementara bagian hasil entitas asosiasi dan ventura bersama berbalik dari laba pada periode yang sama tahun sebelumnya menjadi rugi. Laba sebelum pajak turun 22% dari tahun sebelumnya, sedangkan beban pajak penghasilan naik 23%.

Dalam tiga kuartal pertama 2026, pendapatan bisnis sumber daya naik 38% dari tahun sebelumnya menjadi 86,1 miliar yuan, sekitar 12% dari pendapatan grup. Margin kotor naik menjadi 67%, meningkat 7.9 poin persentase dari tahun sebelumnya. Kenaikan harga mineral dan biaya yang stabil bersama-sama meningkatkan profitabilitas.
Manajemen menyatakan laba bisnis sumber daya dalam tiga kuartal pertama telah melampaui angka setahun penuh 2025, dengan tembaga, molibdenum dan timbal-seng sebagai pendorong utama. Karena itu, JPMorgan menilai pertambangan memberi perusahaan lindung nilai laba yang lebih berarti dibandingkan perusahaan sejenis di bidang teknik dan konstruksi.
Perusahaan merencanakan produksi tembaga sekitar 300 ribu ton, molibdenum sekitar 14 ribu hingga 15 ribu ton, dan timbal-seng sekitar 25 ribu ton pada 2026.

Kontrak baru yang ditandatangani dalam tiga kuartal pertama 2026 turun 13% dari tahun sebelumnya. Manajemen memperkirakan faktor musiman kuartal keempat, proyek yang didorong kebijakan dan permintaan pembaruan perkotaan berpotensi mendukung percepatan pesanan menjelang akhir tahun.
Kinerja bisnis luar negeri berbeda-beda: Afrika turun 44% dari tahun sebelumnya, Amerika turun 33%, dan Asia tumbuh 34%. Manajemen mengaitkan pelemahan dua wilayah pertama dengan faktor waktu, termasuk konflik, persyaratan kepatuhan yang lebih ketat dan persetujuan proyek yang melambat.
Penagihan kas tetap menjadi prioritas utama. Dalam tiga kuartal pertama, perusahaan menagih piutang jatuh tempo senilai 54,2 miliar yuan dari tiga kategori proyek utama, tetapi arus kas operasi mencatat arus keluar bersih 83,6 miliar yuan karena pembayaran kepada pemasok dipercepat dan pendanaan dari pemilik proyek masih tertunda; arus keluar bersih pada periode yang sama tahun sebelumnya sebesar 72,9 miliar yuan. Meski kuartal ketiga saja mencatat arus masuk bersih 3,1 miliar yuan, nilainya masih di bawah 6,7 miliar yuan pada periode yang sama tahun sebelumnya.

Dengan mempertimbangkan penurunan margin konstruksi, perlambatan konversi pesanan dan kenaikan biaya pendanaan, bank tersebut memangkas proyeksi laba bersih yang dapat diatribusikan kepada pemegang saham untuk 2026–2028 sebesar 9%–10%. Target harga saham H diturunkan dari 4.60 dolar Hong Kong menjadi 4.00 dolar Hong Kong, dan saham A dari 6.50 yuan menjadi 5.70 yuan, dengan peringkat Overweight dipertahankan untuk keduanya.
JPMorgan menilai valuasi rendah telah mencerminkan prospek margin dan imbal hasil ekuitas yang lemah, sementara pertumbuhan laba bisnis sumber daya dapat memberikan dukungan. Menurut estimasi bank tersebut, saham H dan A masing-masing diperdagangkan sekitar 0.2 kali dan 0.3 kali nilai buku, dengan estimasi imbal hasil dividen 2027 masing-masing sekitar 4,8% dan 3,1%.