Nomura: Persetujuan pusat data di AS mungkin melambat, risiko terkait waktu bagi permintaan memori pada 2028

Perubahan apa yang mungkin dihadapi pembangunan pusat data setelah pemilu?

Nomura menilai kemungkinan penghentian sementara pembangunan pusat data di tingkat federal rendah, mengingat adanya perbedaan di internal Partai Demokrat serta hak veto presiden; kendala lebih mungkin muncul di tingkat negara bagian.
Kandidat di Texas dan Georgia yang mendukung “penghentian sementara” menang, dengan mengusulkan penghentian izin baru untuk pusat data AI sampai aturan ditetapkan; kandidat dari kedua partai di Ohio mendukung persetujuan dengan syarat. Gubernur terpilih di negara-negara bagian pusat data utama tidak berjanji akan melarang pembangunan secara permanen.
Pandangan dasar Nomura adalah bahwa kebijakan pada akhirnya lebih mungkin bergeser ke arah mewajibkan perusahaan menanggung biaya listrik yang lebih besar dan memenuhi persyaratan perizinan yang lebih ketat. Harga saham perusahaan dengan eksposur besar di Texas dan leverage tinggi mungkin tertekan hingga masa sidang legislatif negara bagian itu berakhir pada Mei 2027.

Nomura memperkirakan sebagian besar kapasitas yang dijadwalkan mulai beroperasi pada 2027 sudah dalam pembangunan sehingga dampaknya terbatas; masih banyak proyek yang dijadwalkan mulai beroperasi pada 2028 dan setelahnya berada dalam tahap perencanaan, sehingga jadwalnya lebih rentan terhambat oleh proses persetujuan.
Menurut perhitungan Nomura, agar dapat mulai beroperasi pada 2028, waktu yang tersisa sebelum proyek harus mulai dibangun hanya sekitar enam bulan. Sebagian penundaan dapat menggeser waktu mulai beroperasi ke 2029, dengan skala yang mencakup sekitar 7% dari penambahan kapasitas global pada 2028; dalam skenario pesimistis, angkanya sekitar 11%.
Beberapa lokasi Stargate OpenAI yang direncanakan selesai pada 2028 berada di negara bagian tempat kandidat pendukung penghentian sementara memenangkan pemilihan, sehingga kemajuan proses persetujuan di wilayah tersebut sangat penting bagi waktu pembangunan.

Nomura menilai bahwa langkah utama untuk meredam dampak pada 2028 mencakup peningkatan pemanfaatan pusat data yang ada, mendorong proyek yang sedang dibangun agar mematuhi aturan baru, mempercepat penggantian GPU, serta memperoleh kapasitas yang sudah mendapat izin. Dua langkah pertama dapat membantu memanfaatkan fasilitas yang sudah ada semaksimal mungkin melalui peningkatan kepadatan rak atau penyesuaian pengaturan proyek.
Cara-cara ini memiliki biaya atau kendala fisik: penggantian GPU dapat menimbulkan kerugian akibat penghentian penggunaan lebih awal dan dibatasi oleh pasokan daya serta pendinginan rak; proyek yang telah mendapat izin dan tersambung ke jaringan listrik mungkin memerlukan pembayaran premium.
Pemindahan pembangunan ke wilayah dengan regulasi yang lebih longgar atau ke luar negeri diperkirakan terutama baru akan berdampak mulai 2029; yang pertama terkendala keterbatasan peralatan listrik, sedangkan yang kedua juga dipengaruhi faktor geopolitik dan izin ekspor chip. Kompensasi bagi masyarakat serta penanggungan biaya listrik yang lebih besar juga dapat meningkatkan biaya pembangunan per gigawatt.

Nomura menilai proyek terutama akan direlokasi atau ditunda sehingga permintaan kumulatif berpeluang tetap terjaga; sementara itu, produsen memori dapat memanfaatkan perjanjian pasokan jangka panjang untuk menyesuaikan pasokan dua tahun sebelumnya, sehingga membatasi risiko kelebihan pasokan yang parah.
Penundaan pembangunan juga dapat menaikkan harga sewa GPU cloud, mendorong pelanggan mengganti GPU dengan model berkinerja lebih tinggi lebih awal, sehingga mendukung permintaan semikonduktor. Namun, hal ini bergantung pada sejauh mana respons perusahaan teknologi dapat mengimbangi penundaan.
Skenario penurunan harga menunjukkan bahwa laba masih sensitif terhadap harga memori: dengan asumsi volume pengiriman dan biaya per unit tetap, serta harga saham diasumsikan sebesar 1,3 juta won Korea, Nomura memperkirakan bahwa jika harga DRAM dan NAND SK Hynix pada 2028 secara bersamaan turun sebesar 30% dibandingkan dengan asumsi modelnya saat ini, laba operasional akan turun dari 606 triliun won Korea menjadi 380 triliun won Korea.