Bernstein: Bisakah pasar prediksi menutup kesenjangan laba saat bisnis inti DraftKings dan Flutter melambat?

Seberapa besar perlambatan bisnis inti?

Di 12 negara bagian yang telah melaporkan data Juli hingga September, nilai taruhan olahraga naik 28% secara tahunan pada Juli berkat Piala Dunia, turun 5% pada Agustus, dan mendatar pada September; pertumbuhan pendapatan kotor perjudian daring di New Jersey, Michigan, dan Connecticut melambat dari hampir 20% menjadi sekitar 12%.
Bernstein memangkas perkiraan pertumbuhan tahunan nilai taruhan olahraga DraftKings dari sekitar 10% menjadi sekitar 7%; hasil pertandingan yang tidak menguntungkan perusahaan taruhan diperkirakan mengurangi pendapatan taruhan olahraganya sebesar 200 juta dolar pada semester kedua 2026, tetapi belanja promosi lebih rendah 150 juta hingga 200 juta dolar daripada perkiraan firma tersebut.
Pangsa nilai taruhan FanDuel milik Flutter membaik, dan intensitas promosi yang dapat diamati juga lebih rendah daripada perkiraan firma tersebut; namun, pertumbuhan perjudian daring jauh lebih lambat daripada perkiraan sebelumnya.

Platform yang dipantau Bernstein mencatat volume perdagangan nosional sekitar 132 miliar dolar pada Oktober, naik 63% dibandingkan bulan sebelumnya; volume di bursa DKeX milik DraftKings naik menjadi sekitar tiga kali lipat tingkat September. Volume nosional dihitung berdasarkan nilai nominal kontrak, sedangkan pendapatan berasal dari biaya transaksi dan keuntungan pembuatan pasar.
Bursa mengenakan biaya atas perdagangan kontrak; kontrak kombinasi DKeX mencakup sekitar 75% hingga 85% dari volume perdagangan nosional terkini, dan tarif biaya pembuat pasar untuk kontrak kombinasi tersebut naik dua kali lipat mulai 2 November, meningkatkan kemampuan menghasilkan pendapatan dari transaksi ini.
Firma tersebut memperkirakan volume perdagangan nosional DKeX mencapai 6,45 miliar dolar pada Desember, lebih tinggi daripada 4,5 miliar dolar pada Oktober; skenario dasar menggunakan rata-rata volume akhir pekan dan hari kerja terkini serta mengasumsikan pertumbuhan 20% pada Desember dibandingkan November. Volume perdagangan sempat turun dibandingkan pekan sebelumnya pada akhir pekan Halloween, yang menjadi kendala penting bagi jalur pertumbuhan ini.

Bernstein memperkirakan perusahaan akan mempersempit rentang panduan EBITDA yang disesuaikan untuk 2026 menjadi 600 juta hingga 700 juta dolar, di bawah batas bawah panduan awal tetapi di atas tingkat ekspektasi saat itu sekitar 550 juta dolar. Firma tersebut menilai biaya bursa pasar prediksi dan keuntungan pembuatan pasar dapat membantu mendukung hasil di atas 600 juta dolar.
Untuk 2027, firma tersebut memperkirakan DraftKings memberikan panduan EBITDA sekitar 1 miliar dolar, tidak termasuk pendapatan pasar prediksi; dengan memperhitungkan biaya serta laba rugi pembuatan pasar, firma tersebut melihat peluang mencapai sekitar 1,25 miliar dolar, di atas konsensus pasar sekitar 1,1 miliar dolar.
Belanja akuisisi pelanggan akan mengimbangi sebagian keuntungan tambahan: proyeksi laba kotor Bernstein di atas konsensus, sementara belanja penjualan dan pemasaran dalam modelnya lebih tinggi 300 juta dolar daripada konsensus, terutama terkonsentrasi pada semester pertama 2027; firma tersebut juga memperkirakan manfaat dari semakin matangnya kelompok pelanggan yang diperoleh pada 2026.

Berbeda dari DraftKings yang memiliki DKeX, Flutter terutama membuat pasar di berbagai tempat perdagangan. Pembuatan pasar untuk kontrak kombinasi memerlukan estimasi cepat atas probabilitas beberapa peristiwa terjadi bersamaan; Bernstein menilai pengalaman kedua perusahaan dalam menentukan harga taruhan parlay olahraga membantu mereka berpartisipasi dalam bisnis ini.
Bernstein memperkirakan Flutter menaikkan target bisnis pembuatan pasarnya untuk 2026 dari 50 juta dolar menjadi 100 juta dolar, dan memperkirakan pendapatan pembuatan pasarnya pada 2027 sebesar 400 juta dolar. Namun, biaya tempat perdagangan akan menggerus keuntungan pembuatan pasar: berdasarkan tarif saat ini dan rabat yang diperkirakan firma tersebut, ukuran pasar industri pembuatan pasar kontrak kombinasi pada 2027 turun dari 3,3 miliar dolar sebelum biaya menjadi 2,5 miliar dolar setelah biaya.
Persaingan, hukum, dan regulasi tetap menjadi kendala. Aturan Komisi Perdagangan Berjangka Komoditas AS mengenai syarat pembuatan pasar oleh afiliasi bursa masih dalam tahap usulan; Bernstein juga menurunkan proyeksi EBITDA bisnis Flutter di luar AS karena keluarnya dari Brasil dan pajak perjudian Italia.

Karena prospek pertumbuhan perjudian daring melemah, Bernstein menurunkan target harga DraftKings dari 29 dolar menjadi 27 dolar per saham, dengan mempertahankan peringkat outperform; target harga Flutter diturunkan dari 110 dolar menjadi 100 dolar.
Firma tersebut memperkirakan EBITDA grup Flutter yang disesuaikan pada 2026 turun 8% secara tahunan: tekanan akibat melemahnya margin bisnis AS sebagian diimbangi oleh perbaikan di pasar internasional.