Goldman Sachs: Pertumbuhan pendapatan kuartal ketiga Innolight meningkat, tetapi Goldman Sachs memangkas proyeksi laba: Kendala pasokan mengimbangi sebagian permintaan AI

Mengapa pertumbuhan meningkat pada kuartal ketiga?

Pendapatan Innolight pada kuartal ketiga 2026 mencapai 27,769 miliar yuan, naik 25% dibandingkan kuartal sebelumnya, lebih cepat daripada 14% pada kuartal kedua; margin kotor naik dari 46,4% pada kuartal kedua menjadi 46,6%.
Goldman Sachs menilai permintaan akhir yang kuat, kemampuan perusahaan mengamankan pasokan bahan baku dengan cukup baik berkat posisi pasarnya, serta kemampuan eksekusinya menjadi alasan perusahaan tetap tumbuh di tengah kekurangan bahan baku dan dampak banjir di Thailand.
Banjir menunda sebagian pengiriman. Produk-produk tersebut telah dikirim pada Oktober dan dicatat sebagai pendapatan kuartal keempat. Karena itu, Goldman Sachs memperkirakan pendapatan kuartal keempat naik 27% dibandingkan kuartal sebelumnya, dengan kontribusi dari permintaan rak server AI baru dan pendapatan yang tertunda dari kuartal sebelumnya.

Goldman Sachs memangkas proyeksi pendapatan untuk 2026–2028 masing-masing sebesar 20%, 10% dan 7%, terutama mencerminkan ketatnya pasokan komponen; proyeksi laba bersih untuk periode yang sama masing-masing turun menjadi 33,467 miliar yuan, 82,123 miliar yuan dan 129,61 miliar yuan.
Setelah pemangkasan tersebut, Goldman Sachs masih memperkirakan pendapatan pada 2027 dan 2028 masing-masing naik 136% dan 57% dibandingkan tahun sebelumnya. Penilaian ini bergantung pada rak AI baru yang mendorong peningkatan volume modul optik 1.6T serta perbaikan pasokan bahan baku dari kuartal ke kuartal.
Proyeksi laba bersih Goldman Sachs untuk 2027 masih 25% di atas konsensus Bloomberg. Dasarnya mencakup pandangan positif terhadap belanja AI, kemampuan perusahaan memperoleh bahan baku, serta pangsa pasarnya di bidang konektivitas berkecepatan tinggi.

Goldman Sachs memperkirakan margin kotor naik tipis dari 46,6% pada kuartal ketiga 2026 menjadi 46,7% pada kuartal keempat, dan mencapai 50,2% pada 2028.
Pendorongnya adalah pergeseran bauran produk ke modul optik berbasis laser gelombang kontinu (CW). Menurut perbandingan Goldman Sachs, produk ini memiliki harga jual rata-rata lebih rendah tetapi margin kotor lebih tinggi dibandingkan modul optik berbasis EML, sehingga pertumbuhan pendapatan dan perubahan margin kotor tidak selalu bergerak sejalan.

Goldman Sachs mempertahankan peringkat Beli untuk saham A dan H, tetapi menurunkan target harga saham A untuk 12 bulan dari 2645 yuan menjadi 2405 yuan, dan target saham H dari 3267 dolar Hong Kong menjadi 2829 dolar Hong Kong.
Rasio harga terhadap laba sasaran saham A turun dari 35.6 kali menjadi 34.5 kali berdasarkan proyeksi laba 2027. Goldman Sachs mengaitkan penurunan valuasi dengan kontraksi valuasi industri, yang antara lain dilatarbelakangi kekhawatiran tentang kemungkinan pembatasan AS terhadap modul optik Tiongkok dan keberlanjutan belanja AI.
Bank tersebut menilai peningkatan volume produk 1.6T, kemajuan produk baru seperti 2.4T dan 3.2T, serta semakin jelasnya belanja AI dan kebijakan terkait pemasok Tiongkok merupakan katalis potensial bagi penilaian ulang valuasi. Sebaliknya, permintaan atau peningkatan volume produk baru yang lebih lemah dari perkiraan, penurunan pangsa pasar yang lebih cepat, dan memburuknya pasokan komponen dapat membatasi pertumbuhan.