J.P. Morgan: Nari Technology: Laba kuartal ketiga tertekan, bisnis UHV dan luar negeri melanjutkan pertumbuhan

Mengapa laba kuartal ketiga turun?

Pada kuartal ketiga 2026, laba bersih yang dapat diatribusikan kepada pemegang saham sebesar 1,84 miliar yuan, turun 3% secara tahunan; laba usaha tumbuh kurang dari 13% secara tahunan, dibandingkan pertumbuhan 12% pada semester pertama.
Manajemen mengaitkan lemahnya pertumbuhan laba terutama dengan kerugian kurs, peningkatan cadangan piutang tak tertagih, dan keterlambatan pengembalian pajak perangkat lunak, dengan dampak masing-masing sekitar 38 juta yuan, 100 juta yuan, dan 100 juta yuan. Tanpa dampak tersebut, laba sebelum pajak akan tumbuh secara tahunan pada tingkat satu digit tinggi hingga sekitar 10%, dibandingkan penurunan 2% yang dilaporkan.
Manajemen memperkirakan dampak pengembalian pajak perangkat lunak akan berkurang pada kuartal keempat, tetapi kerugian kurs dan cadangan piutang tak tertagih masih tidak pasti.

Pesanan baru dalam tiga kuartal pertama 2026 naik 13,5% secara tahunan, termasuk pertumbuhan sekitar 25% pada bisnis energi dan rendah karbon, lebih dari 20% pada digitalisasi energi, dan sekitar 7% pada jaringan listrik pintar.
Pendapatan bisnis energi dan rendah karbon naik lebih dari 40% secara tahunan menjadi 15 miliar yuan, mencakup lebih dari 30% pendapatan grup; namun, margin kotor bisnis tersebut sekitar 19%, lebih rendah daripada margin di atas 25% pada bisnis utama lainnya, sehingga kenaikan porsi pendapatannya menipiskan margin kotor grup.
Ditambah kenaikan biaya komponen elektronik, margin kotor grup pada kuartal ketiga turun sekitar 1 poin persentase secara tahunan menjadi sekitar 26%; manajemen juga memperkirakan penurunan sekitar 1 poin persentase secara tahunan untuk keseluruhan 2026 dan berencana meningkatkan profitabilitas bisnis nonjaringan dengan mengoptimalkan bauran produk dan meningkatkan efisiensi manufaktur.

Manajemen memperkirakan pendapatan UHV pada 2026 melampaui 6 miliar yuan, naik lebih dari 50% dibandingkan dengan kurang dari 4 miliar yuan pada 2025; pada akhir September, nilai pesanan UHV yang belum diselesaikan sekitar 12 miliar yuan. Manajemen juga memperkirakan 3 hingga 4 jalur UHV arus searah akan disetujui setiap tahun selama periode Rencana Lima Tahun Kelima Belas.
Pendapatan luar negeri naik dua kali lipat secara tahunan dalam tiga kuartal pertama 2026, dengan penyimpanan energi menyumbang sekitar 4,7 miliar yuan dan produk terkait UHV sekitar 2 miliar yuan. Porsi pendapatan luar negeri terhadap total pendapatan grup naik menjadi sekitar 19%, sebagian didorong oleh proyek besar di Oman; manajemen memandang porsi pendapatan luar negeri sekitar 15% pada akhir Rencana Lima Tahun Kelima Belas sebagai target yang lebih berkelanjutan.
Penyimpanan energi merupakan sumber pertumbuhan, tetapi margin kotornya sekitar 15%–20%. Pendapatan penyimpanan energi dalam tiga kuartal pertama sekitar 8 miliar yuan, dan manajemen memperkirakannya melampaui 10 miliar yuan untuk keseluruhan 2026.

Meski kinerja operasional kuartal ketiga mengecewakan, JPMorgan menilai percepatan persetujuan UHV dan peralihan dana ke saham defensif berpotensi mendukung valuasi. JPMorgan mempertahankan peringkat Overweight dan target harga 27.5 yuan per saham untuk Juni 2027. Target harga tersebut didasarkan pada sekitar 20 kali perkiraan laba 2027–2028, satu simpangan baku di bawah rata-rata historis, yang mencerminkan melambatnya momentum pertumbuhan laba.
Rencana Lima Tahun Kelima Belas perusahaan masih disusun. Manajemen mengajukan ambisi internal untuk menggandakan nilai kontrak selama lima tahun, tetapi ambisi tersebut belum disetujui secara resmi. Manajemen juga mengatakan bahwa, mengingat basis laba yang lebih tinggi dan persaingan yang meningkat, mempertahankan indikator penilaian pertumbuhan setidaknya 10% dalam rencana insentif ekuitas baru merupakan tantangan.