Morgan Stanley: Marvell berencana mengakuisisi Lumentum dengan nilai perusahaan 115 miliar dolar, realisasi sinergi menghadapi tantangan besar

Seberapa besar transaksi ini dan kapan selesai?

Marvell berencana mengakuisisi Lumentum melalui transaksi seluruhnya dengan saham, dengan setiap saham Lumentum ditukar dengan 4.5 saham Marvell. Transaksi ini mencerminkan nilai perusahaan sekitar 115 miliar dolar dan menyiratkan harga sekitar 1132 dolar per saham, premi 23,9% dibandingkan harga penutupan Lumentum pada 28 Oktober 2026 yang belum terpengaruh transaksi.
Setelah transaksi selesai, pemegang saham Marvell dan Lumentum masing-masing diperkirakan memiliki sekitar 67% dan 33% saham perusahaan gabungan. Transaksi diperkirakan selesai pada semester pertama 2028, dengan syarat memperoleh persetujuan pemegang saham kedua perusahaan serta regulator Amerika Serikat dan Tiongkok.

Lumentum memiliki laser indium fosfida (InP), kemampuan pengalihan optik, dan manufaktur, sedangkan Marvell menyediakan chip pengalih, chip pemrosesan sinyal digital (DSP), dan chip khusus. Kedua perusahaan dapat merancang bersama sumber cahaya dan mesin optik dengan chip pengalih dan prosesor untuk meningkatkan kinerja, mempersingkat waktu sertifikasi, dan berpotensi meningkatkan nilai produk yang digunakan pada setiap koneksi.
Morgan Stanley menilai bahwa dalam interkoneksi horizontal pusat data yang ada, pelanggan dapat mensertifikasi switch dan modul optik secara terpisah; dalam interkoneksi internal sistem komputasi yang lebih erat, switch, mesin optik, dan sumber cahaya perlu dirancang bersama serta peta jalan produknya dikoordinasikan. Akuisisi ini juga dapat menjamin akses prioritas Marvell ke kapasitas InP yang terbatas.
Proyek NPO/CPO besar kedua Lumentum diperkirakan mulai dikirim pada semester kedua 2027, dan manajemen memperkirakan pendapatannya melampaui 5 miliar dolar; perusahaan juga memperkirakan produk CPO pertamanya untuk interkoneksi internal sistem akan dikirim sebelum akhir 2027.

Manajemen menargetkan sinergi dengan laju tahunan lebih dari 1 miliar dolar, terutama dari biaya penjualan: memasukkan produk satu pihak ke dalam solusi pihak lain yang sebelumnya menggunakan komponen pihak ketiga, sehingga memperoleh margin pemasok awal.
Namun, Lumentum sudah menjadi pelanggan besar Marvell, dan transaksi yang sudah ada antara kedua perusahaan dieliminasi dalam laporan keuangan konsolidasian. Transaksi tersebut tidak akan menambah laba dan juga mempersempit ruang untuk mengganti produk pihak ketiga.
Penggantian komponen juga dapat merusak posisi netral Marvell sebagai pemasok: produsen modul optik yang bersaing dengan Lumentum juga membeli DSP Marvell dan mungkin beralih ke pemasok lain. Manajemen menyatakan akan terus menjual komponen ke seluruh ekosistem; Morgan Stanley menilai penetapan desain DSP generasi berikutnya selama masa tunggu transaksi akan menjadi hal penting untuk dicermati.

Dengan asumsi transaksi selesai pada 2028, Morgan Stanley memperkirakan pendapatan perusahaan gabungan pada 2029 sekitar 71 miliar dolar dan laba per saham non-GAAP sebesar 20.27 dolar. Model tersebut memasukkan sinergi biaya penjualan sebesar 700 juta dolar, tanpa memasukkan sinergi beban operasional atau pendapatan.
Angka 20.27 dolar tersebut sekitar 3% lebih tinggi daripada konsensus pasar untuk laba per saham 2029 sebesar 19.76 dolar, tetapi di bawah proyeksi bank untuk Marvell secara mandiri sebesar 21.55 dolar, sehingga sedikit dilutif dibandingkan acuan bank itu sendiri. Hasilnya bergantung pada kinerja kedua perusahaan, kecepatan realisasi sinergi, dan waktu penyelesaian transaksi.
Bank tersebut menilai kinerja akuisisi Marvell atas Inphi, Cavium, dan Avera sebelumnya memberikan preseden positif, dan penurunan harga saham kali ini berlebihan; namun, bank tetap mempertahankan peringkat bobot setara rata-rata industri untuk Marvell, dengan target harga 300 dolar.

Nilai perusahaan sebesar 115 miliar dolar setara sekitar 22 kali pendapatan kuartalan Lumentum saat ini yang disetahunkan; Morgan Stanley menyatakan akuisisi komunikasi optik secara historis umumnya bernilai sekitar 2 hingga 11 kali pendapatan 12 bulan terakhir, tetapi sebagian besar target lebih kecil dan kurang terkait dengan infrastruktur AI.
Margin kotor Lumentum pada kuartal pertama tahun fiskal 2027 sebesar 53,2%, di atas kisaran target sebelumnya sebesar 49% hingga 52% pada tingkat pendapatan tahunan 8 miliar dolar. Bank menilai imbal hasil akuisisi akan tertekan jika margin yang terdorong oleh harga dan keterbatasan kapasitas turun sebelum penyelesaian.
Belanja modal Lumentum pada tahun fiskal 2026 sekitar 15% dari pendapatan, sedangkan Marvell berada pada kisaran satu digit menengah hingga tinggi; pabrik baru juga mungkin memerlukan investasi sekitar 650 juta dolar. Karena itu, perusahaan gabungan akan menanggung risiko biaya tetap manufaktur dan modal kerja yang lebih besar. Produsen Tiongkok memasok sekitar 60% hingga 65% transceiver optik, dan persetujuan transaksi juga melibatkan pertanyaan apakah pelanggan dapat terus memperoleh DSP Marvell.