Bernstein: Samsung Electronics: HBM4 meningkat pesat, panduan pengiriman memori kuartal keempat melampaui ekspektasi

Dari mana pertumbuhan kuartal ketiga berasal, dan mengapa laba tidak melampaui ekspektasi secara menyeluruh?

Pendapatan Samsung pada kuartal ketiga sebesar 195,3 triliun won Korea Selatan, naik 13,9% dibandingkan kuartal sebelumnya, melampaui perkiraan Bernstein sebesar 188,5 triliun won Korea Selatan tetapi sedikit di bawah konsensus pasar sebesar 196,8 triliun won Korea Selatan. Laba operasi sebesar 107,4 triliun won Korea Selatan, naik 20% dibandingkan kuartal sebelumnya dan secara umum sesuai dengan konsensus.
Kenaikan harga memori menopang pertumbuhan: harga jual rata-rata DRAM naik sekitar 20% dibandingkan kuartal sebelumnya, sedikit di atas perkiraan Bernstein; NAND naik pada tingkat belasan persen yang tinggi, dengan kinerja sedikit di bawah pesaing. Margin operasi divisi solusi perangkat naik 2.4 poin persentase dibandingkan kuartal sebelumnya menjadi 72,4%, sementara margin bisnis terkait elektronik konsumen terpengaruh oleh kenaikan biaya komponen.
Laba bersih sebesar 75,2 triliun won Korea Selatan, 10% di bawah konsensus pasar; Bernstein menilai hal ini mungkin terkait dengan kerugian kurs. Margin kotor grup sebesar 69,3%, juga di bawah konsensus sebesar 71,1%.

Samsung memberikan panduan pertumbuhan pengiriman bit DRAM pada kuartal keempat sebesar belasan persen tingkat menengah hingga tinggi dibandingkan kuartal sebelumnya, dan NAND sebesar belasan persen tingkat menengah. Keduanya jauh di atas perkiraan Bernstein sebelumnya, masing-masing sebesar 4,1% dan 6,5%. Pertumbuhan pengiriman bit keduanya pada kuartal ketiga secara umum sesuai dengan ekspektasi perusahaan tersebut.
Bernstein menilai panduan pengiriman kuartal keempat yang kuat dari Samsung dan SK Hynix mungkin didorong oleh peningkatan HBM4 dan SOCAMM2. Pengiriman yang lebih cepat berarti momentum pertumbuhan tidak hanya berasal dari kenaikan harga memori sebelumnya.

Pendapatan HBM4 pada kuartal ketiga meningkat menjadi tiga kali tingkat sebelumnya, mencakup 60% dari total pendapatan HBM Samsung. Berdasarkan hal itu, Bernstein menilai pangsa pasar HBM Samsung kini sebanding dengan pangsa DRAM keseluruhannya dan mungkin melampaui SK Hynix; Samsung menyatakan pasokan HBM untuk 2027 telah terjual habis.
Samsung berencana memproduksi massal HBM4E pada paruh pertama 2027 dan meningkatkan produksinya lebih lanjut pada paruh kedua. Perusahaan juga memperkirakan kekurangan memori berlanjut hingga 2028; Bernstein menilai permintaan AI akan jauh melampaui pasokan dan memperparah kekurangan pada 2027.
Samsung memperkirakan belanja modal meningkat signifikan tahun depan, tetapi lebih banyak dana akan dialokasikan ke infrastruktur, sehingga pertumbuhan bit pasokan tidak akan meningkat sebanding dengan belanja. Perusahaan ingin 60%–70% kapasitas jangka menengah dan panjangnya tercakup dalam perjanjian jangka panjang yang dapat diperbarui secara bergulir dan diperpanjang setiap tahun.

Tidak ada pembaruan kebijakan pengembalian pemegang saham, yang menurut Bernstein mungkin mengecewakan. Rencana total pengembalian Samsung tahun ini tetap sebesar 90 triliun hingga 110 triliun won Korea Selatan; dari sisa 55 triliun hingga 75 triliun won Korea Selatan, 30 triliun won Korea Selatan akan dibayarkan sebagai dividen pada kuartal ketiga. Pengaturan sisanya dan kebijakan baru untuk tiga tahun mendatang akan diputuskan dalam rapat dewan pada akhir Januari 2027.
Bernstein mempertahankan peringkat “Mengungguli Pasar” untuk Samsung Electronics dan target harga saham biasa sebesar 440 ribu won Korea Selatan, dengan pandangan positif terhadap eksposur memori konvensional dan posisi HBM yang membaik. Target harga menggunakan kelipatan 6.5 kali perkiraan laba per saham untuk kuartal ke-5 hingga ke-8 mendatang; perusahaan tersebut menyatakan bahwa jika pelemahan permintaan atau peningkatan pasokan mengakhiri lebih awal kondisi harga yang menguntungkan, penilaian ini akan terpengaruh.