Nomura: National Silicon mempersempit rugi kotor kuartal ketiga berkat volume penjualan; harga baru diperkirakan berlaku mulai 2027

Dari mana pertumbuhan kuartal ketiga berasal?

Pendapatan National Silicon pada kuartal ketiga 2026 sebesar 1,319 miliar yuan, naik 39,8% secara tahunan dan 7,0% secara kuartalan, terutama didorong oleh volume penjualan.
Pendapatan wafer 300 mm naik lebih dari 45% secara tahunan; pendapatan produk berukuran 200 mm dan lebih kecil naik hampir 30%. Nomura menilai hal ini menunjukkan titik balik bisnis ukuran kecil setelah melemah pada semester pertama.
Peningkatan utilisasi kapasitas dan skala ekonomi mengangkat margin kotor keseluruhan kuartal ketiga menjadi negatif 2,9%, lebih tinggi daripada negatif 17,5% pada periode yang sama tahun sebelumnya dan negatif 5,3% pada kuartal kedua, tetapi perusahaan masih mencatat rugi kotor.

Laba bersih kuartal ketiga yang diatribusikan kepada pemegang saham sebesar 237 juta yuan, terutama didorong oleh keuntungan nilai wajar sebesar 689 juta yuan dari partisipasi dalam penempatan strategis ChangXin Technology.
Setelah mengecualikan pos sekali saja, rugi bersih berulang yang diatribusikan kepada pemegang saham sebesar 374 juta yuan, menyempit dari 433 juta yuan pada kuartal kedua; rugi operasional inti membesar dari 301 juta yuan pada kuartal kedua menjadi 307 juta yuan.
Nomura memperkirakan rugi bersih setahun penuh yang diatribusikan kepada pemegang saham masing-masing sebesar 1,075 miliar yuan dan 1 miliar yuan untuk 2026 dan 2027. Kembalinya laba kotor keseluruhan ke wilayah positif pada 2027 masih berjarak dari kembalinya laba bersih setahun penuh.

Manajemen menyatakan sebagian besar pengiriman kuartal ketiga masih menggunakan kontrak yang ditandatangani pada awal 2026 atau sebelumnya, sehingga harga jual rata-rata hanya naik sedikit. Sebagian besar harga yang lebih menguntungkan dan dinegosiasikan ulang sejak kuartal kedua diperkirakan mulai berlaku pada kuartal pertama 2027.
Hingga akhir Juni 2026, kapasitas terpasang wafer 300 mm perusahaan sebesar 1 juta keping per bulan, dengan panduan mencapai 1,2 juta keping per bulan pada akhir tahun. Fasilitas Taiyuan sedang mengubah kapasitas yang telah dibangun menjadi produk memenuhi syarat yang telah tersertifikasi, dan pengiriman bulanan meningkat dari bulan ke bulan.
Nomura memperkirakan margin kotor wafer 300 mm akan kembali positif pada suatu waktu di 2027 seiring membaiknya harga dan utilisasi; pemulihan harga yang lebih lambat atau keterlambatan sertifikasi pelanggan maupun peningkatan kapasitas akan memengaruhi proses ini.

Karena adanya jeda sebelum harga baru berlaku, Nomura menurunkan proyeksi pendapatan 2027 dari 6,677 miliar yuan menjadi 6,535 miliar yuan, turun 2,1%. Pada saat yang sama, Nomura memperhitungkan keuntungan nilai wajar kuartal ketiga dan mempersempit proyeksi rugi bersih 2026 yang diatribusikan kepada pemegang saham dari 1,656 miliar yuan menjadi 1,075 miliar yuan.
Nomura mempertahankan peringkat beli dan target harga 36.20 yuan, dengan valuasi nilai perusahaan terhadap penjualan sebesar 20 kali proyeksi pendapatan 2027. Bank tersebut menilai perusahaan diuntungkan oleh lokalisasi produksi wafer di China dan berpeluang memperluas basis pelanggan chip logika seiring berakhirnya perjanjian jangka panjang pemasok luar negeri.
Kelipatan valuasi ini sekitar dua simpangan baku di atas rata-rata historis perusahaan. Nomura menyatakan kelipatan rata-rata selama siklus penurunan industri sekitar 15 kali dan menilai siklus kenaikan dapat mendukung 20 kali.