Nomura: NARI Technology: Pendapatan naik 12%, tetapi laba turun. Bisakah pesanan tegangan ultra tinggi melanjutkan pertumbuhan?

Mengapa laba justru turun saat pendapatan kuartal ketiga tumbuh?

Pada kuartal ketiga 2026, pendapatan perusahaan mencapai 16,1 miliar yuan, naik 12% secara tahunan dan turun 11% secara kuartalan. Nomura menilai permintaan yang kuat dalam bisnis energi rendah karbon dan pertumbuhan berkelanjutan bisnis jaringan listrik pintar menjadi penyebab utama kenaikan pendapatan tahunan.
Margin laba kotor pada periode yang sama sebesar 25,6%, turun 0.9 poin persentase secara tahunan. Nomura mengaitkannya dengan meningkatnya porsi pendapatan bisnis nonjaringan serta kenaikan biaya komponen elektronik seperti cip memori dan PCB.
Laba bersih yang dapat diatribusikan kepada pemegang saham induk sebesar 1,84 miliar yuan, turun 3% secara tahunan dan 22% secara kuartalan. Selain tekanan pada margin laba kotor, penguatan renminbi bersamaan dengan meningkatnya porsi pendapatan luar negeri menimbulkan kerugian selisih kurs yang lebih besar, pencadangan piutang tak tertagih untuk bisnis nonjaringan dan luar negeri meningkat, dan pengembalian PPN perangkat lunak juga mengalami keterlambatan.

Arus kas operasi berubah menjadi arus keluar bersih sebesar 3,5 miliar yuan pada kuartal ketiga, yang menurut Nomura disebabkan oleh pemendekan jangka waktu pembayaran utang usaha. Di tengah penurunan laba, perubahan waktu pembayaran juga menekan arus kas pada kuartal tersebut.

Nomura menilai tegangan ultra tinggi tetap menjadi fokus investasi jaringan listrik selama Rencana Lima Tahun Kelima Belas Tiongkok. Menurut Administrasi Energi Nasional, Tiongkok diperkirakan akan membangun 15 jalur arus searah tegangan ultra tinggi untuk listrik hijau pada 2026–2030; NARI Technology memasok katup konverter, perangkat inti pada jalur tersebut, sehingga berpeluang memperoleh manfaat.
Menurut manajemen, pendapatan peralatan tegangan ultra tinggi perusahaan dalam tiga kuartal pertama 2026 sekitar 4 miliar yuan, telah melampaui tingkat setahun penuh 2025 yang kurang dari 4 miliar yuan; pada akhir kuartal ketiga, pesanan peralatan tegangan ultra tinggi yang ada sekitar 12 miliar yuan. Nomura menilai pesanan ini akan mendukung pertumbuhan pada 2027–2028.
Pertumbuhan pesanan masih bergantung pada jadwal tender proyek dan pangsa perusahaan. Risiko penurunan yang disebutkan Nomura meliputi keterlambatan tender proyek tegangan ultra tinggi, pangsa kontrak produk utama yang dimenangkan lebih rendah dari perkiraan, dan perlambatan kemajuan di pasar luar negeri.

Nomura menaikkan proyeksi pendapatan untuk 2026 dan 2027 masing-masing sebesar 2,3% dan 5,7%, terutama mencerminkan pertumbuhan bisnis nonjaringan seperti sistem penyimpanan energi yang melampaui perkiraan sebelumnya; pada saat yang sama, karena perubahan komposisi pendapatan, Nomura menurunkan proyeksi margin laba kotor untuk masing-masing tahun sebesar 0.7 poin persentase.
Dipengaruhi oleh sejumlah faktor termasuk kenaikan beban operasional, Nomura menurunkan proyeksi laba bersih yang dapat diatribusikan kepada pemegang saham induk untuk 2026 dan 2027 masing-masing sebesar 9,7% dan 6,0%, menjadi 8,601 miliar yuan dan 9,916 miliar yuan.
Nomura mempertahankan rekomendasi beli dan menaikkan target harga dari 27.0 yuan menjadi 28.4 yuan. Valuasi tetap menggunakan rasio harga terhadap laba sebesar 23 kali, tetapi dasarnya digeser ke proyeksi laba per saham 1.23 yuan untuk 2027.