J.P. Morgan: Pertumbuhan Cloudflare kembali menguat, peringkat dinaikkan menjadi Overweight setelah harga saham terkoreksi

Mengapa peringkat dinaikkan setelah harga saham terkoreksi?

Saham Cloudflare turun sekitar 20% selama sebulan terakhir. JPMorgan menilai premi valuasi telah menyempit, sementara ekspansi pelanggan perusahaan dan bisnis pengembang memperkuat prospek pertumbuhan, sehingga menaikkan peringkat dari Netral menjadi Overweight.
Bank tersebut menaikkan proyeksi pertumbuhan pendapatan untuk 2026–2028 masing-masing dari 32%, 29%, dan 26% menjadi 33%, 34%, dan 35%, serta mempertahankan target harga Desember 2027 sebesar 350 dolar. Target tersebut sekitar 32% lebih tinggi daripada harga penutupan 265.17 dolar pada 2 November 2026.
Valuasi masih tinggi: target harga tersebut mencerminkan rasio nilai perusahaan terhadap pendapatan sekitar 25 kali, sedangkan rata-rata perusahaan sejenis di bidang perangkat lunak infrastruktur yang tumbuh pesat sekitar 9 kali. Pertumbuhan atau perbaikan margin yang di bawah ekspektasi dapat memperkecil premi ini.

Pertumbuhan pendapatan Cloudflare secara tahunan naik dari titik terendah 27% pada kuartal pertama 2025 menjadi 36% pada kuartal kedua 2026. JPMorgan terutama mengaitkan perubahan ini dengan reformasi penjualan perusahaan serta pertumbuhan bersama produk aplikasi, jaringan, dan pengembang.
Ekspansi pelanggan yang sudah ada merupakan petunjuk penting: tingkat retensi bersih berbasis dolar pada kuartal pertama 2026 sebesar 118%, naik 7 poin persentase dari 111% pada periode yang sama tahun sebelumnya; pada periode yang sama, pertumbuhan pendapatan naik dari 27% menjadi 34%. Metrik retensi ini mencerminkan perubahan belanja kelompok pelanggan yang sama.
Efisiensi penjualan juga membaik: beban penjualan dan pemasaran sebagai persentase pendapatan turun dari 40% pada tahun fiskal 2023 menjadi 33% pada kuartal kedua 2026. Bank tersebut memperkirakan margin operasi yang disesuaikan mencapai 22% pada tahun fiskal 2028, di atas proyeksi sebelumnya sebesar 20%; namun, kesepakatan dengan pelanggan besar dan ekspansi pelanggan yang sudah ada tetap menjadi syarat penting bagi pertumbuhan.

Jumlah pengembang di platform meningkat dari 4,5 juta pada akhir 2025 menjadi lebih dari 740 puluh ribu pada akhir kuartal kedua 2026. Semakin banyak pengembang menggunakan Workers untuk membangun dan menerapkan aplikasi, yang berpotensi mendorong konsumsi sumber daya platform dan komitmen belanja pelanggan.
Semakin banyak kontrak pelanggan multitahun kini mencakup Workers. Namun, penggunaan oleh pengembang masih perlu berubah menjadi permintaan komersial yang berkelanjutan; jika komitmen pelanggan tidak memadai atau platform pesaing memenangkan lebih banyak beban kerja di lingkungan produksi, kontribusi bisnis pengembang dapat lebih rendah daripada perkiraan.
Cloudflare mengatakan lalu lintas agen di platformnya pertama kali melampaui lalu lintas manusia pada kuartal kedua 2026, lebih cepat daripada akhir 2027 yang semula diperkirakan perusahaan. Pertumbuhan lalu lintas dapat menghasilkan permintaan akan kapasitas jaringan, layanan keamanan, dan layanan lainnya, tetapi pendapatan bergantung pada adopsi dan pembayaran aktual pelanggan.

JPMorgan menilai tiga kategori produk yang ada cukup untuk menopang percepatan pertumbuhan dalam jangka pendek hingga menengah; kategori bisnis keempat, Act IV, membidik peluang pembayaran lalu lintas agen dalam jangka lebih panjang, misalnya membantu penyedia konten mengenakan biaya atas permintaan otomatis.
Menurut skenario awal bank tersebut, jika permintaan mencapai 12,9 miliar per detik pada 2030, dengan 1% dikenakan biaya rata-rata 0.00001 dolar per permintaan dan Cloudflare mengambil bagian 2%, pendapatan tahunan akan sekitar 813 juta dolar, atau sekitar 9% dari proyeksi pendapatannya untuk 2030.
Kecepatan realisasinya bergantung pada apakah industri dapat mencapai kesepakatan tentang harga konten dan struktur pembayaran. x402, yang mendukung pembayaran otomatis oleh agen, merupakan standar terbuka. Kemampuan Cloudflare mengenakan biaya lebih bergantung pada jangkauannya terhadap permintaan jaringan dan arus transaksi daripada kepemilikan protokol tersebut.

JPMorgan memperkirakan margin arus kas bebas akan membaik seiring perbaikan margin operasi ketika efisiensi penjualan meningkat. Perhitungan skenarionya mengasumsikan pendapatan terus tumbuh 35% setelah 2028 dan margin arus kas bebas naik menjadi 25% pada 2030, yang mencerminkan nilai perusahaan sekitar 42 kali arus kas bebas 2030.
Bank tersebut menilai intensitas belanja modal Cloudflare jauh lebih rendah daripada pembangun infrastruktur komputasi AI besar, tetapi juga mengakui bahwa investasi mungkin perlu ditingkatkan dalam jangka menengah untuk memenuhi permintaan. Jika investasi tumbuh lebih cepat daripada pendapatan, leverage operasi dan dukungan terhadap valuasi akan tertekan.