HSBC Qianhai Securities Limited: Guangdong Expressway: Laba kuartal ketiga turun, belanja ekspansi dan reformasi tarif tol memengaruhi arus kas jangka panjang

Mengapa laba kuartal ketiga turun?

Guangdong Expressway mencatat pendapatan kuartal ketiga 2026 sebesar 1,24 miliar yuan, turun 0,8% secara tahunan; laba bersih sebesar 456 juta yuan turun 6,5% secara tahunan, secara umum sesuai dengan ekspektasi HSBC Qianhai dan pasar.
HSBC Qianhai menilai pengalihan lalu lintas ke rute alternatif selama ekspansi Jalan Tol Guanghui dan Guangzhou–Zhuhai Timur, ditambah kenaikan beban penyusutan Jalan Tol Fokai, menjadi penyebab utama penurunan kinerja.
Volume lalu lintas jalan tol di provinsi Guangdong meningkat 4,6% secara tahunan selama libur Hari Nasional. Bank tersebut menilai hal ini menunjukkan ketahanan permintaan perjalanan regional, yang membantu mendukung lalu lintas dasar perusahaan pada kuartal keempat.

Berdasarkan harga saham yang digunakan dalam laporan, HSBC Qianhai memperkirakan imbal hasil dividen perusahaan sekitar 4% pada 2026–2028, dibandingkan dengan imbal hasil obligasi pemerintah China bertenor 10 tahun sekitar 1,6% pada periode yang sama. Bank tersebut menilai dividen dan arus kas yang stabil membantu mendukung valuasi.
Namun, belanja meningkat secara signifikan selama periode ekspansi. Model bank tersebut memperkirakan belanja modal masing-masing sebesar 3,72 miliar yuan, 9,22 miliar yuan, dan 10,22 miliar yuan pada 2026, 2027, dan 2028; arus kas operasi pada periode yang sama masing-masing sekitar 3 miliar yuan, 3,01 miliar yuan, dan 3,03 miliar yuan.
Dengan demikian, arus kas bebas bagi ekuitas dalam model masing-masing negatif 723 juta yuan, negatif 6,211 miliar yuan, dan negatif 7,187 miliar yuan; utang bersih diperkirakan naik dari 5,682 miliar yuan pada akhir 2026 menjadi 21,612 miliar yuan pada akhir 2028.

Rancangan revisi Undang-Undang Jalan Raya yang diterbitkan pada September mengusulkan agar jalan tol diizinkan memungut biaya terkait pemeliharaan setelah masa konsesi berakhir; Jiangsu, Fujian, dan daerah lain juga mengeluarkan kebijakan untuk memperbaiki investasi, pembiayaan, dan operasi jalan tol.
HSBC Qianhai menilai perkembangan ini berpotensi menjadi landasan bagi pengelolaan jalan raya sepanjang siklus hidup dan revisi peraturan jalan tol selanjutnya. Jika pengaturan kompensasi investasi dan masa pemungutan tol semakin membaik, keberlanjutan dan visibilitas arus kas aset jalan dapat meningkat; jalan tol utama perusahaan sedang diperluas, dan bank tersebut menilai aset itu berpotensi memperoleh manfaat.
Hasil ekspansi juga bergantung pada kemajuan proyek dan pertumbuhan lalu lintas setelah selesai. Pengalihan lalu lintas ke jalan tol baru yang melampaui ekspektasi, atau dampak kebijakan tarif tol yang berbeda-beda terhadap pendapatan tol yang melampaui ekspektasi, juga akan menekan pendapatan dan laba.

HSBC Qianhai mempertahankan perkiraan laba untuk 2026–2028, peringkat Beli, dan target harga 15.50 yuan, yang memiliki potensi kenaikan sekitar 16% dibandingkan harga saham 13.35 yuan yang digunakan dalam laporan.
Target harga menggunakan model arus kas terdiskonto dua tahap, dengan 2026 sebagai tahun dasar valuasi. Tahap pertama mencakup 2026–2055, tingkat pertumbuhan perpetuitas tahap kedua sebesar 1%, dan biaya modal rata-rata tertimbang sebesar 5%.